山推股份(000680)：资产质量提升 三季度业绩保持高增

业绩简评


　　公司2024 年10 月30 日发布24 年三季报，实现营业收入98.36亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润6.74 亿元，同比增长34.16%。其中3Q24 实现营业收入33.28 亿元,同比增长24.85%，环比增长-3.22%；实现归母净利润2.56 亿元,同比增长27.64%，环比增长21.21%，业绩符合我们预期。


　　经营分析


　　海外市场收入高速增长，24H1 海外收入占比超过55%。根据公告，24H1 公司海外收入为36.25 亿元（同比+44.41%），海外收入占比达到55.69%（同比+4.08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1 公司海外市场毛利润贡献达到72.97%，同比+3.01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告，公司布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，海外区域结构更为多元化。


　　发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1 公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升， 我们预计24-26 年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。


　　资产质量向好，周转效率、ROE 水平均有提升。根据公告，24Q1-3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3 公司应收账款周转天数104.82 天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为124.34/144.07/159.12 亿元，归母净利润为9.45/12.38/15.35 亿元，对应PE 为13/10/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司