郑煤机(601717)：煤机业务高位回落 汽零转型持续推进

投资要点：


　　24Q3 归母净利同比/环比+14%/-17%。前三季度公司实现营收278.4 亿元，同比+2.2%；实现归母净利30.6 亿元，同比+24%，其中Q3 归母净利9 亿元，同比/环比+14.1%/-17.2%，扣非净利8.4 亿元，同比/环比+21%/-17.2%。


　　煤机板块：24Q3 净利润环比-9%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。


　　24Q3 公司煤机板块收入/净利润47.2/9.8 亿元，同比-1.2%/+24.7%，环比-2.2%/-9.7%，净利率20.7%，同比+4.3pct，环比-1.7pct。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。


　　汽零板块：24Q3 盈利下滑明显，新能源转型持续推进。前三季度公司汽零板块收入/净利润133.3/1.8 亿元，同比+1.8%/+20.3%。24Q3 公司汽零板块收入/净利润11.9 亿元/341 万元，同比+23.8%/-92.7%，环比-22.5%/-96.1%。


　　我们认为24Q3 汽零板块利润环比下滑或主要因为新能源转型新兴业务所致。


　　24 年前三季度亚新科实现营收38.6 亿元，同比+21.4%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升；SEG 实现营收93.7 亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少。


　　投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。24H1 公司参股企业速达股份IPO 申请取得中国证监会同意注册的批复；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO 辅导，具备走向资本市场的基础。


　　盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健，汽零业务新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26 年归母净利分别为37.3/43.1/49.4 亿元，对应EPS 为2.09/2.41/2.76 元，参考可比公司，给予2024 年9~10 倍PE，对应合理价值区间18.81~20.9 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰./.朱.彤    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司