TCL科技(000100)：预期4QLCD价格稳定 OLED减亏

TCL 科技发布3Q24 财报：3Q24 实现营业总收入428 亿元（yoy：-11%，qoq：+6%，主要是TCL 中环营业总收入同比减少54%）；毛利率11.5%（yoy：-6.4pp，qoq：-1.6pp，主要受到TCL 中环毛利率下滑的拖累）；归母净利5.3 亿元（yoy：-58%）。虽然公司整体业绩受到TCL 中环的拖累，但我们看到公司显示业务在面临季节性需求波动的影响下，仍旧实现了17.5 亿的净利润，彰显了TCL 华星的盈利韧性。展望4Q24，考虑到头部面板厂加大控产力度以及电视需求回暖，我们预计大尺寸LCD 面板价格有望企稳并保持稳定。维持“买入”评级。


　　3Q24 回顾：显示业务盈利受需求季节性波动影响公司显示业务3Q24 实现营收271 亿元（yoy：+5%，qoq：+2%），净利润17.5 亿元（yoy：-4%，qoq：-19%）。显示业务3Q24 业绩环比下滑主要原因是:1）受需求季节性波动的影响，电视面板产线开工率环比下滑；2）3Q24LCD 大尺寸面板均价也相较2Q24 环比下滑4%（数据来源：Omdia）。但同时我们也观察到显示业务仍有不少亮点：1）大尺寸：电视面板份额稳居全球第二，65 寸和75 寸产品市场份额全球第一，65 寸及以上产品出货占比提升至55%；2）中尺寸：IT 和车载产品市场份额显著提升；3）小尺寸：


　　LTPS 手机面板出货量全球第二，高端OLED 手机面板出货占比持续提升。


　　4Q24 展望：预期大尺寸LCD 面板价格保持稳定，OLED 产线持续减亏4Q24 展望：1）大尺寸面板业务：受益于头部面板企业进一步加大控产力度（头部面板厂10 月份休假两周）以及“国补”&“双十一”对电视消费的拉动，我们观察到大尺寸LCD 面板价格终于在10 月企稳，并预期其将在11-12 月持续保持稳定；2）中小尺寸面板业务：随着公司T9 产线二期的逐步投产，我们预期公司将加速中尺寸IT 和车载业务的拓展，进一步提升中尺寸收入占比。同时，虽然公司OLED 产线短期面临折旧增加的压力，但公司通过深度绑定优质大客户，高端OLED 出货占比有望持续提升，我们也预计公司OLED 产线有望在4Q24 实现进一步减亏。


　　维持目标价5.80 元和“买入”评级


　　考虑到公司新能源光伏业务面临困境，我们下调公司24/25/26 年盈利预测至24.8/66.3/80.7 亿元（前值：57.8/80.4/99.2 亿元）；维持目标价5.80 元，基于25 年BPS3.30 元以及1.75x 25 年PB（vs 可比公司均值1.10x 25 年PB，考虑公司大尺寸面板出货占比较同业更高，在面板涨价周期中受益程度更大）；维持“买入”评级。预计24/25/26 年BPS 为2.95/3.30/3.73 元。


　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

□.谢.春.生./.胡.宇.舟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司