圆通速递(600233)：Q3以价换量；份额稳中有升

公司公布三季度业绩：收入168.0 亿元，同比+22.1%，环比-1.94%；归母净利润9.4 亿元，同比+18.1%，环比-9.75%。前三季度公司实现收入493.7亿元，同比+21.1%；归母净利润29.3 亿元，同比+10.2%。公司三季度归母净利低于我们此前预期（11.5 亿元），或因国际业务投资项目带来的亏损（9M24 对联营企业和合营企业投资收益-1.38 亿，去年同期711 万元）、以及淡季单票毛利下行。但考虑到自8 月邮政局喊话“反内卷”以来，潮汕、义乌等地出现自发提价行为，与旺季形成共振，提振行业景气。公司作为快递龙头，有望优先受益于量价齐增带来的利润释放，我们维持“买入”评级。


　　前三季度份额稳中有升，三季度公司件量增幅/价格降幅扩大行业层面， 24Q3 快递行业件量同比增长20.0% ， 1Q/2Q 分别同比+25.2/+21.3%；国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q 分别同比-6.2/-6.8%。


　　传统淡季件量增速有所放缓。行业件均价降幅收窄。公司层面，公司件量同比增长28.1%，增幅较上半年扩大（1Q/2Q：+24.9/+24.8%），高于行业平均。3Q24 件均价同比下降5.8%，降幅较上半年扩大（1Q/2Q：-4.9/-3.9%），前三季度公司份额稳中有升，1Q/2Q/3Q 市场份额分别为15.0/15.4/15.4%公司转向以价换量策略。（数据来源；交通运输部、公司公告）毛利率同比下滑，持续投入研发


　　24Q3 公司毛利率为8.4%，同比-0.94pct，环比-1.59pct；24 年前三季度公司毛利率为9.6%，同比-0.86pct，整体毛利率水平较去年同期有所下降，或因以价换量压制单票毛利。费用率方面，24 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为0.32/1.74/0.18%，分别同比-0.01/-0.30/+0.22pct，销售与管理费用率管控良好，财务费用同增主因利息支出增加。24 年前三季度研发费用率为0.25%，同比提升0.15pct。公司重视数字化转型与标准化，持续投入研发，提升服务质量的同时聚焦精益化管理、降低操作与运输成本。


　　盈利预测与估值


　　我们维持对公司24/25/26 年归母净利润预测，分别为44.7/52.7/60.3 亿元，同比增速分别为20.1/17.9/14.5%，对应EPS 分别为1.30、1.53、1.75 元。


　　考虑到公司作为快递龙头，受益于宏观经济进一步复苏，25 年增长趋势明确，给予公司25E 15.5x PE，对应目标价为23.7 元（可比公司Wind 一致预期13.9x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，优先受益于行业景气提升），维持“买入”。


　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司