东鹏饮料(605499)：高增趋势延续 报表质量较高

公司24Q3 收入/扣非归母净利润同比+47.3%/+86.9%，延续强劲增长，逆势再显稀缺。展望后续，特饮基本盘稳固，补水啦动销强劲，渠道上公司有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，推动收入延续高增，成本改善和新品规模效应有望带来盈利提升。


　　高增趋势延续，报表质量较高。24 年公司前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润125.6/27.1/26.6 亿，同比+45.3%/+63.5%/+77.3%，其中Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润46.8/9.8/9.6 亿， 同比+47.3%/+78.4%/+86.9%，收入落在此前预告中枢，利润靠近预告上沿。现金流方面，24Q3 公司销售收现同比+37.6%至51.1 亿，24Q3 末合同负债同比+24.2%至23.8 亿，环比24H1 末减少1.2 亿，去年同期增加0.7 亿。


　　前三季度/24Q3 公司经营性现金流分别同比+50.8%/+7.4%至30.4/7.7 亿。


　　补水啦动销强劲，各区域全面开花。分产品看，前三季度东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料分别同比+31.4%/+292.1%/+145.4%至105.1/12.1/8.1 亿，其中Q3 东鹏特饮/ 东鹏补水啦/ 其他饮料分别同比+27.7%/+299.6%/+107.0%，补水啦动销强劲。分区域看，公司前三季度广东/ 广西同比+19.7%/+21.7% ， 华东/ 华中/ 西南/ 华北同比+49.9%/+54.1%/+67.1%/+83.5%，广东区域（包含广东省除南区特通、餐饮及电商渠道，以及海南省）占比同比-5.82pcts 至27.4%。其中Q3 广东/广西/ 华东/ 华中/ 西南/ 华北同比分别


　　+33.3%/+46.2%/+43.6%/+57.9%/+51.8%/+59.6%，单三季度省内增速较快与去年同期基数较低以及新品在省内动销加速有关。


　　毛利率增幅环比扩大，净利率持续扩张。得益于包材、白砂糖价格下降及规模效应下第二曲线盈利能力增强，公司24Q3 毛利率同比+4.29pcts 至45.8%，增幅环比继续扩大。24Q3 销售/管理费用率分别+0.33/-0.56pct 至17.9%/2.4%。公司24Q3 毛销差继续扩张3.96pcts 至27.9%，规模效应摊薄费用率，带动24Q3 公司净利率同比+3.64pcts 至20.8%。


　　投资建议：强劲增长，再显稀缺。公司在消费环境整体疲软背景下逆势继续高增，成本、费用控制得当，业绩持续超预期消化估值。展望后续，特饮基本盘稳固，补水啦动销强劲，渠道上公司有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，推动收入延续高增。成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升，上调24-26 年 EPS 预测为6.23、8.14、10.01 元，当前股价对应25 年27xPE，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等

□.于.佳.琦./.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司