南大光电(300346)：前驱体业务收入高增 产品加速渗透IC领域

事项：


　　公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营收6.41 亿元，yoy+41.17%；实现归母净利润0.87 亿元，yoy+37.67%；归母扣非净利润0.57 亿元，yoy+15.74%；2024年前三季度实现营收17.64 亿元，yoy+37.74%；实现归母净利润2.66 亿元，yoy+23.33%；归母扣非净利润1.93 亿元，yoy+19.92%。


　　平安观点：


　　前驱体销售规模高增，产品加速IC 领域渗透。2024 年前三季度，公司前驱体业务收入同比增长超2 倍，截至2024 年上半年，近10 款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程；同时，公司氢类特气产品向多个领域渗透，其中，磷烷混气加速在新能源领域的应用，业绩实现快速增长。随着前驱体、氢类特气等业务发展和产品技术迭代，公司从原来以LED 为主的单一格局，逐步转向IC、LED、LCD 等行业均衡增长，其中营收增长最快的是IC 行业，2024 年1-9 月IC 领域收入占营收总额的比例超30%。


　　半导体基本面渐转暖，行业周期逐步回归上行通道。公司产品下游半导体行业触底回暖，据wind 数据，2024 年前8 月，全球半导体销售额达3905 亿美元，同比增加17.8%；2024 年前8 月，我国半导体销售额达1180 亿美元，同比增加23.8%。具体来看，存储芯片和Nand-flas h 存储器价格自去年四季度底部反弹后趋于稳定，算力、射频芯片等加速推进国产化。


　　各项期间费用率下调，现金流保持良好增势。2024 年前三季度公司总期间费用率为23.36%，较2023 年同期的26.12%下降2.76 个百分点；24Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98%、9.23%、9.09%、2.05%，相较2023 年同期的3.61%、10.75%、9.29%、2.48%，同比均有所下降。


　　公司加强销售和成本管理，保持现金流增长的良好势头，2024 年前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.84 亿元，同比增长122.68%。


　　投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。结合三季报实际数据表现，上调前驱体业务销售规模和其他收益，下调期间费用率，预期2024-2026 年公司将实现归母净利润3.36、4.17、4.92 亿元（较原值2.63、3.51、4.21 亿元有所上调），对应 2024 年 10 月29 日收盘价 PE 为63.9、51.4 和43.6 倍，2024-2026 年随着行业周期上行，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司