青岛啤酒(600600)3Q24三季度业绩点评:业绩低于预期 短期因素影响
本报告导读:
业绩低于预期,费用超预算为短期因素影响,中期维度消费回暖及组织革新可期,目前股价对应 2024年 21X。
投资要点:
投资建议:业绩低于预期,基于对费用假设的调整,我们下调2024/25/26 年EPS 盈利预测至3.22/3.44/3.66 元,原值3.35/3.56/3.77元。中期维度消费回暖及组织革新可期,结合可比公司估值表,给予2024 年PE 25X,上调目标价78.8 元。
业绩低于预期。青岛啤酒3Q24 收入下滑-5.3%,扣非后净利润下滑-7.9%,业绩低于预期,主因销售费用率显著上升2.4pct,高于前期预测值,我们认为为短期影响因素所致。
吨价微幅下滑,销量下滑-5%:据测算,我们预计单3Q24 公司啤酒业务销量下滑5.1%,1-9 月销量下滑7%,我们认为或主因旺季控货导致。结构方面,3Q24 主品牌销量122.5 万千升,同比-4.1%;中高端销量88.3 万千升,同比-4.7%,单3Q24 吨价-0.2%,环比收窄(2Q24 -0.9%)。我们预计2024 年全年销量下降中高单位数,吨价持平左右。
成本集约效应显现,销售费用显著上升。据测算,我们预计单3Q24公司吨成本下降2.2%,传导至毛利率端,单3Q24 毛利率同比改善1.2pct 至42.1%,但与此同时,3Q24 销售费用率显著上升2.4pct,扣非后净利率下滑0.4pct 至14.2%,我们认为与销量下降以及动销放缓有关。展望2025 年,我们预计销售费用率将回到合理区间,净利率有望进一步提升。
风险提示:天气影响,原材料成本波动。
□.訾.猛./.姚.世.佳 .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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