银轮股份(002126)：3季度扣非盈利环比向上 持续获取海外订单

业绩符合预期。公司前三季度营业收入92.05 亿元，同比增长15.2%；归母净利润6.04 亿元，同比增长36.2%；扣非归母净利润5.49 亿元，同比增长32.8%。3 季度营业收入30.54 亿元，同比增长11.8%，环比下降4.0%；归母净利润2.01 亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长19.4%，环比增长0.1%，3 季度归母净利润环比略有下降预计主要系2 季度公司处置无锡银轮产生约3025 万元的一次性收益所致。3 季度为汽车尤其是商用车销售传统淡季，公司得益于新能源车及数字能源业务持续放量、海外业务扭亏减亏及享受先进制造业加计等，3 季度扣非净利润实现同环比向上。


3 季度同口径下毛利率环比提升，现金流大幅改善。前三季度毛利率20.1%，公司调整会计准则，将计提的保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后同口径下前三季度毛利率同比下降0.2 个百分点；3 季度毛利率17.7%，还原至调整前口径下毛利率为21.6%，同比下降0.4 个百分点，环比提升0.6 个百分点；前三季度期间费用率11.9%，经调整后同口径下同比下降0.5 个百分点，其中财务费用率同比下降0.5 个百分点，主要系存款理财利息收入增加所致。前三季度经营活动现金流净额8.84 亿元，同比增长93.2%，主要系销售商品收到的现金增加所致。


数字能源第三曲线业务有望进入放量阶段，人工智能业务有望长期发展。公司加快发展数字能源第三曲线业务，在热泵空调、储能、液冷超充、数据中心等领域均已布局，主要客户包括北美大客户、比亚迪、宁德时代、中车、美的、阳光电源等，储能、数据中心等业务预计将于明年进入规模放量阶段。在三大事业部基础上，公司展望长期驱动因素，发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，目前已在机器人热管理领域布局多个预研项目并拥有关键专利，预计数字能源及AI 相关业务将成为公司中长期发展重要驱动力。


海外订单获取持续提速，预计海外业务盈利能力将继续改善。3 季度公司新获BTB算力中心液冷散热系统、欧洲客户新能源车热管理产品、国际知名汽车制造商新能源卡车集成模块项目等多个国际客户项目定点。根据公司规划，预计2028 年海外属地收入占比将达40%以上，公司将在现有投资基础上继续追加海外产能投资；上半年公司北美板块已实现扭亏为盈，欧洲板块实现大幅减亏，预计随着海外订单陆续投产、产能利用率不断提升，预计公司海外工厂盈利能力将持续改善，海外业务将有望成为公司重要盈利贡献中心。


调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026 年EPS 分别为 1.02、1.39、1.77元（原 1.05、1.42、1.77 元），可比公司24 年PE 平均估值24 倍，目标价24.48元，维持买入评级。


风险提示


新能源车热管理系统配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司