一汽解放(000800)2024年三季报点评：Q3业绩承压 毛利率环比回升

投资要点


业绩概要：公司发布2024 年三季报，24Q3 实现收入95.3 亿元，同环比分别-36.9%/-42.7%；归母净利润-1.15 亿元，24Q2/23Q3 分别3.1/0.11 亿元；扣非归母净利润-2.2 亿元，24Q2/23Q3 分别1.8/-0.7 亿元。


重卡销量随行业下滑，ASP 受产品结构及行业竞争影响。24Q3 公司中重卡销量4.3 万，同环比分别-7.9%/-24.68%，其中重卡销量3.4 万，同环比分别-18.6%/-27.6%；中汽协口径下，24Q3 行业重卡批发销量17.8万，同环比分别-18.2%/-23.0%，公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险，24Q3 行业天然气重卡销量4.0 万，同环比分别-26.9%/-37.7%，公司天然气重卡销量1.1 万，同环比分别-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3 中重卡ASP 22.3 万元，同环比分别-31.5%/-23.9%，ASP 波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。


毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3 公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3 公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。


24Q3 业绩承压，期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响，公司24Q3 销量及ASP 下降，收入及毛利大幅下滑，费用率被动抬升，造成单季度亏损。值得注意的是：


1）公司降本控费效果初现，24Q3 毛利率环比改善，研发费用同比明显下降；2）公司国际贸易公司已注册成立，未来出口业务溢价也将并表，贡献利润增量；3）公司在新能源领域优势明显，24Q3 行业电动重卡销量1.9 万，同环比分别+156.9%/+22.4%，公司电动重卡市占率14.7%，同环比分别+8.8/+7.4pct，位列行业第三，往后看，公司定增落地后将在新能源领域加大投入，优势地位有望保持。展望未来，关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。


盈利预测与投资评级：考虑内需及天然气重卡承压，我们下调2024~2026年盈利预测， 归母净利润由10.28/16.98/24.24 亿元下调至7.24/15.99/24.14 亿元，对应2024~2026 年EPS 分别为0.16/0.35/0.52 元，对应PE 分别为49.4/22.35/14.8 倍，考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性，维持“买入”评级。


风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

□.黄.细.里    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司