山东药玻(600529)：三季度业绩扰动不改长期增长趋势-三季报业绩点评

核心观点


　　公司发布2024 年三季报，三季度实现收入12.39 亿元，同比下滑0.99%，环比下滑6.0%；实现归母净利润2.45 亿元，同比增长7.23%，环比下滑3.6%，业绩略低于市场一致预期。公司营收小幅下滑主要是由于一方面其他业务收入中贸易业务收入有所下滑，另一方面由于Q3 为药企检修季度，一般为药用玻璃采购淡季，且客户提前采购了第十批次集采中所需的中硼硅模制瓶，导致Q3 中硼硅模制瓶销量环比略有下滑。从中长期趋势来看，第十批集采即将落地，公司中硼硅模制瓶后续有望持续放量，短期调整不影响长期增长态势。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报，三季度公司实现收入12.39 亿元，同比下滑0.99%；实现归母净利润2.45 亿元，同比增长7.23%。


　　简评


　　业绩增长略低于预期。公司三季度实现收入12.39 亿元，同比下滑0.99%，环比下滑6.0%；实现归母净利润2.45 亿元，同比增长7.23%，环比下滑3.6%，业绩略低于市场一致预期。公司营收小幅下滑主要是由于一方面其他业务收入中贸易业务收入有所下滑，另一方面由于Q3 为药企检修季度，一般为药用玻璃采购淡季，且客户提前采购了第十批次集采中所需的中硼硅模制瓶，导致Q3 中硼硅模制瓶销量环比略有下滑。公司归母净利润增速高于收入增速主要是由于：1. 三季度公司实现毛利率31.6%，同比提升0.9 个百分点，主要是由于纯碱Q3 均价下行；2. 销售费用率下降0.6 个百分点至2.4%。


　　第十批次集采招标在即，公司中硼硅模制瓶维持高景气。国家组织药品联合采购办公室于10 月10 日发布了《关于召开国家组织药品集中采购会议的通知》，意味着第十批集采即将到来，公司的中硼硅模制瓶业务有望持续放量。由于国内模制瓶竞争格局较好，根据药监局的备案数据，当前仅6 家公司的模制瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态，且仅有公司当前具备放量能力。


　　公司作为模制瓶行业龙头，根据山东省人民政府数据，其在中硼硅玻璃模制瓶中市占率高达88.2%。公司当前在中硼硅模制瓶的产能也在不断增加，2024 年上半年公司在3 月份和6 月份分别点火一台60 吨中硼硅模制瓶窑炉，预计后续随着第十批次集采落地，公司的中硼硅模制瓶销量将保持长期增长的态势。


　　维持买入评级，目标价34.1 元/股。我们维持公司2024-2026 年收入预测不变，分别为58.7/69.5/82.9 亿元，同比增长17.7%/18.5%/19.2%；归母净利润预测为9.4/11.5/14.2 亿元，同比增长21.7%/22.3%/22.9%。参考可比公司力诺特玻、正川股份估值，我们参考给予公司2024 年24 倍PE，对应目标价34.1 元/股，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1. 中硼硅模制瓶价格因竞争加剧超预期下滑。目前行业模制瓶龙头为山东药玻，2024 年4 月力诺特玻的中硼硅玻璃模制瓶登记号转“A”，标志着其中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市，行业内拥有中硼硅模制瓶上市资质的公司增加至三家；未来随着越来越多的企业成功转A，中硼硅模制瓶竞争将加剧，价格也将面临波动。


　　2. 原材料成本超预期上涨。公司成本拆分中，直接材料成本占比达到30.5%，燃动力成本占比达到18.6%，合计占比达到49.1%，纯碱、硼砂、煤炭、天然气的价格若超预期上涨，也将侵蚀公司利润表现。


　　3. 公司募投项目进展低于预期。2022 年8 月，公司拟定增扩建一级奶水药用玻璃瓶40 亿支及年产5.6 亿支预灌注射器扩产改造项目，截止2023 年底累计投入进度分别达到17.7%、81.2%，未来公司业绩增长将很大程度上仰仗于产能投放进度，若后续项目进展低于预期，也将使公司业绩增长承压。

□.任.宏.道./.丁.希.璞    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司