伊利股份(600887)2024年三季报点评报告：收入边际改善 归母净利润增速较好

事件：


　　2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季度报告。


　　2024Q3 公司实现营业收入290.37 亿元，同比下降6.66%；归母净利润33.37 亿元，同比增长8.53%；扣非后归母净利润31.84 亿元，同比增长13.42%。


　　2024Q1-Q3，公司实现营业收入887.33 亿元，同比下降8.61%；归母净利润108.68 亿元，同比增长15.87%；扣非后归母净利润85.09亿元，同比下降4.55%。


　　观点：


　　2024Q3 归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，边际改善。


　　2024Q3 公司营收同比下降6.66% ，环比2024Q2 （营收增速-16.60%）明显收窄，呈现环比改善态势。分产品来看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品2024Q3 营收同比增速分别为-10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70%，2024Q1-Q3 营收增速同比分别为-12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，奶粉及奶制品实现正增长，表现较好，液体乳2024Q3 降幅收窄，表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显，液体乳业务环比改善。


　　2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比提升2.48pct/1.62pct，我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行，成本减少。2024Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为18.96%/3.54%/-0.91%/0.74% ， 同比变化分别为+1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct，除销售费用率提升外，其他各项费用率维持稳定。


　　2024Q4 和2025 年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢，2024 年春节后，公司主动放缓出货节奏，对终端产品进行新鲜度调整，帮助经销商调整库存，截至7 月底，公司液奶渠道基本调整结束，渠道新鲜度得到明显改善，终端基本是三个月以内的产品，为后续液奶业务恢复打下良好基础，2024Q4 春节备货，收入有望迎来进一步改善。展望2025 年，我们认为原奶供需预计实现新的平衡，公司各项业务收入有望逐渐恢复。


　　盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024 年三季报数据，我们预计2024/2025/2026 公司营业收入分别为1212.70 亿元/1262.73　　亿元/1315.40 亿元，同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%；归母净利润分别为117.36 亿元/116.79 亿元/126.55 亿元， 同比变化12.53%/-0.49%/8.36% ；对应2024 年10 月31 日收盘价，PE 分别为15.1X/15.2X/14.0X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；原奶价格持续下跌；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司