登海种业(002041)三季报业绩点评：业绩短期承压 长期优势明显

事件：公司近日发布2024 年3 季度业绩报告。2024 年前3 季度，公司实现营收5.78 亿元，同比-11.55%，实现归母净利润5858.33万元，同比-38.57%；其中Q3 单季实现收入17 亿元，同比+0.01%，实现归母净利润583.79 万元，同比-71.86%，主要系销售淡季小基数下正常波动。点评如下：


　　核心主业逐渐稳定，单3 季度毛利率环比回升。前3 季度，公司面对竞争激烈的种子市场和逐渐下滑的粮食市场大环境，积极发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的基本稳定发展趋势。Q1/Q2/Q3 单季营收同比增速分别为-11.57%/-20.46%/0.01%，单季营收同比变化由负转正。


　　前3 季度，净利润下滑幅度略超营收，主要是受毛利率下滑的影响，毛利率为27.31%，较上年同期下滑了3.59 个百分点。但是看单3 季度，毛利率开始回升，毛利率为31.93%，环比单2 季度的24.45%上升了7.48 个百分点。考虑到2024 年下游粮食价格低迷和制种成本下降的影响，我们预计公司2025 年种子业务毛利率有望企稳回升。


　　期末合同负债有所减少，主要受销售延迟的影响。Q3 期末，公司合同负债为8.28 亿元，同比减少22%。本年度种子预付款有所减少，主要是因为采购季玉米价格低迷影响了种植场户和经销商的备货积极性，导致采购有所延迟。预计2025 年上半年，随着生猪存栏回升，将带动玉米需求和价格回暖，受此影响，玉米种植对于种子的采购需求将得到释放。


　　较早参与生物育种，先发优势明显，有望充分受益转基因商业化加速推进。国内转基因玉米种植已经由试点示范阶段进入到扩面提速阶段。预计未来3-5 年内，转基因玉米种子推广面积将加速扩大。随着转基因玉米种子产业化的快速发展，种子行业将迎来增量市场空间，龙头企业凭借品种优势有望获得市场份额的提升。公司较早的就与大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，现有多个转基因玉米新品种通过国审，先发优势明显。中期来看，随着与性状公司合作的持续深化，依托自身出色的玉米杂交育种优势，公司有望继续引领转基因种子时代的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。


　　公司长期竞争优势明显，维持买入评级。公司创始人五十年如一日地坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2 号、掖单6 号、掖单13 号、登海661 与登海605、登海618 为代表的5 代玉米杂交种的替代，多次引领了中国杂交玉米的发展方向。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的核心竞争优势和长远发展前景，维持“买入”评级。结合3 季报业绩情况，调整公司23/24/25 年归母净利润至2.36/3.31/3.97 亿元。按照24 年业绩给予45 倍PE，未来6 个月目标价12.15 元。


　　风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司