福斯特(603806)：短期盈利承压难掩强者本色 龙头出海穿越周期

事件：公司近日发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入151.74 亿元，同比-8.86%；实现归母净利润为12.58 亿元，同比-12.08%。；第三季度，实现营业收入44.11 亿元，同比-26.90%，环-18.96%，实现归母净利3.30 亿元，同比-39.67%，环比-19.01%。


　　胶膜龙头地位巩固，短期盈利承压难掩强者本色，公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024 年第三季度公司实现胶膜出货超7 亿平米，行业市占率突破50%+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响，2024 年第三季度，公司毛利率下滑至12.82%，同比下降0.28个pcts，环比下降5.24 个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压，但公司市占率有较明显提升，强者恒强。


　　全球化战略巩固公司领先地位，公司引领胶膜出海，穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国，于2018 年正式投入使用，公司于2022 年启动越南基地的建设，并于2024 年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。


　　随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%，引领胶膜出海。


　　主链新技术持续迭代，公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT 组件）、皮肤膜（用于0BB 工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。随着技术持续迭代，公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。


　　电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增，毛利率实现较好水平，中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面，随着国产替代以及下游需求好转，公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。


　　投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为209.20 亿元、258.78亿元、309.64 亿元（前值为249.56 亿元、303.61 亿元、350.75 亿元）；归母净利润分别为16.10 亿元、24.05 亿元、31.61 亿元（前值为26.27亿元、32.57 亿元、39.58 亿元），对应 EPS 分别为0.62 元、0.92 元、1.21 元（前值为1.41 元、1.75 元、2.12 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

□.刘.强./.梁.必.果./.钟.欣.材    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司