喜临门(603008)：业绩短期承压 期待国补政策催化

事件概述


　　喜临门发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收59.76 亿元，同比-1.53%；归母净利润3.75 亿元，同比-3.88%;扣非归母净利润3.66 亿元，同比-3.90%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入20.19 亿元，同比-10.85%；归母净利润1.41 亿元，同比-15.81%。现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.40 亿元，同比-73.84%，主要系支付采购材料款增加所致。


　　分析判断:


　　营收下滑，多策略并举应对市场挑战。


　　2024 年Q3，公司实现营收20.19 亿元，同比-10.85%。营收的下滑主要受市场需求疲软及竞争加剧影响，导致销售量和销售价格均有所下降。面对中国床垫行业消费升级的机遇和家具制造行业竞争愈发激烈的挑战，公司于10月13 日发布定向增发预案，拟募集不超过8.5 亿元用于建设喜临门智能家居产业园项目（二期）及补充流动资金。此次募资将用于扩大产能和优化销售渠道，推动技术创新和产品升级，强化公司在智能家居领域的领导地位。此外，根据长江商报，公司今年来还对销售渠道进行了优化布局，主要以线下专卖店模式为核心，构建了一个以各大直辖市、省会城市为中心，覆盖地市及县级城市的营销网络体系；并与红星美凯龙、居然之家和月星等知名连锁家具卖场建立了稳固的长期战略合作关系。


　　此外，关注以旧换新的政策效果，今年7 月国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，智能家居为补贴重点品类，随着补贴政策的推动，我们预计下游需求有望逐步回暖，公司Q4 业绩有望回暖。


　　盈利端：Q3 净利率略有下滑，财务费用率激增。


　　盈利能力方面，2024 年前三季度公司毛利率、净利率分别为35.35%、6.35%，同比分别+1.13pct、-0.22pct。其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为36.49%、7.11%，同比分别+3.97pct、-0.54pct，营业收入减少和财务费用增加对公司净利润有一定影响。期间费用率方面，2024 年前三季度公司期间费用率为28.14%，同比+1.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，同比分别+1.12pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.30pct，财务费用率的上升主要系汇兑收益减少所致；其中Q3 公司期间费用率为28.88%，同比+3.55pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.68%、4.89%、1.75%、0.56%，同比分别+3.43pct、+0.20pct、-0.23pct、+0.15pct。


　　投资建议


　　公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。下游消费需求整体承压下，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司营业分别为90.48/98.57/108.17 亿元（前值92.53/100.74/110.51 亿元）， EPS 分别为1.23/1.47/1.71 元（前值1.36/1.58/1.85 元），对应2024 年10 月31 日20.20 元/股收盘价，PE 分别为16/14/12 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1) 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司