天宇股份(300702)：业绩符合预期 国内制剂进入放量期

事项：


　　近日，公司发布2024 年三季报。24 年前三季度实现营收19.32 亿元（+3.61%），归母净利润0.85 亿元（+23.72%），扣非归母净利润0.91 亿元（-30.67%）。24Q3实现营收6.67 亿元（+28.59%），归母净利润0.32 亿元，扣非归母净利润0.29亿元。


　　评论：


　　沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。随着非沙坦类业务的逐步企稳，公司的仿制药原料药及中间体业务逐渐进入稳定放量期，24 年第三季度公司仿制药原料药业务收入环比略有增长。2024 年上半年，公司开拓8 个原研客户13 个新项目的合作机会，积极推进原研客户的战略合作。


　　1. 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。今年以来公司沙坦类产品价格底部震荡，我们预计随着下游客户去库存进入尾声，公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。


　　2. 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。我们预计明年非沙坦原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等。


　　制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。三季度以来公司的制剂业务在上半年爆发式增长的基础上再实现亮眼表现，24Q3 公司的制剂收入达到0.75亿元。从目前公布的第十批集采清单看，公司约有5 个品种，有望为明年的增长奠定良好的基础。展望未来，公司预计未来两年每年获批15-20 个批文；基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。


　　CDMO 业务稳健，项目管线丰厚。2024 年单三季度公司CDMO 业务实现收入8532 万元，环比实现较快恢复。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单。


　　投资建议：结合行业最新经营情况，公司核心原料药沙坦类的价格竞争依然处于较激烈的状态，且非沙坦类原料药的放量节奏预计放缓，我们预计2024-2026年公司归母净利润预测为1.25、2.45 和3.26 亿元（预测前值分别为2.65、3.46和4.36 亿元），同比增长实现357.0%、95.7%和33.2%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为47、24、18 倍。参考可比公司估值，给予公司2025 年30倍PE，对应目标价21 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、CDMO 业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司