中国重汽(000951)：3Q业绩超预期 经营保持韧性

事项：


　　公司发布2024 年三季报，营收336 亿元、同比+9%，归母净利9.34 亿元、同比+42%，扣非归母净利8.56 亿元、同比+34%。


　　评论：


　　3Q 营收同比表现好于行业，估计出口有正贡献。3Q24 公司营收92 亿元、同环比-13%/-29%，同期根据中汽协，行业重卡批发销量17.8 万辆、同环比-18%/-23%，重汽集团重卡批发销量5.0 万辆、同环比-19%/-21%，份额28%、同环比-0.4PP/+0.8PP。根据海口总署，3Q 行业重卡出口10.2 万辆、同环比+26%/+12%，估计公司营收的表现受益于出口结构的优化。


　　业绩同比高增超预期。3Q24 公司实现归母净利3.15 亿元、同环比+98%/-8%，净利率4.4%、同环比+2.3PP/+0.7PP，扣非归母净利2.74 亿元、同环比+88%/-14%，具体地：


　　1) 毛利率同环比提升：8.3%、同环比+1.7PP/+1.1PP，估计出口结构优化，原材料采购成本下降贡献较大；


　　2) 费用率：期间费率3.2%、同环比-0.3PP/+0.7PP，其中，销售费率0.8%、同环比-0.2PP/+0.2PP，研发费率2.1%、同环比+0.1PP/+0.6PP，研发费用环比基本一致，费用率提升受规模拖累，财务费率-0.5%、同环比持平/-0.1PP。


　　重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：


　　1) 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s 约12%到当前连续三年稳定在14%左右；公司2024 年发力燃气车领域，预计份额与集团相似可实现显著提升；另外公司新能源重卡市占率稳步提升，预计2024 年销量翻倍以上增长。


　　2) 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。


　　3) 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。


　　4) 经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019 年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。


　　投资建议：公司3Q 业绩超预期，集团层面市场份额环比向上，经营表现保持韧性。考虑近几个月重卡需求较为平淡，我们下修了全年行业销量预期，并根据2024 年三季报，我们将公司2024-2026 年归母净利预期由14.5 亿、18.2 亿、22.5 亿元调整为12.6 亿、15.1 亿、18.5 亿元，同比+16%、+20%、+22%，对应当前PE 15 倍、13 倍、10 倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2025 年目标PE 15 倍，对应市值约227 亿元，对应目标价19.3 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司