无锡振华(605319)：Q3业绩符合预期 新能源客户放量、原材料降价带动盈利提升

投资要点：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入17.30 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.50 亿元，同比+50.3%；实现扣非归母净利润2.46 亿元，同比+57.3%。


　　业绩符合预期。


　　Q3 营收小幅承压，盈利能力提升带动业绩同环比增长。分季度看，公司24Q3 实现营收6.13 亿元，同环比-5.3%/-2.3%，我们判断由于公司核心客户上汽系销量表现不佳（上汽大众/上汽自主/上汽通用Q3 批发销量分别同比下滑21%/34%/81%），因此营收有所承压。Q3 实现归母净利润0.92 亿元，同环比+21.0%/+13.7%，盈利能力提升带动业绩增长。


　　新能源转型下客户结构优化，叠加原材料成本下降，带动盈利能力提升。24Q3 公司实现整体毛利率25.6%，同环比-0.9pct/+1.9pct；实现归母净利率15.0%，同环比+3.3pct/+2.1pct。我们认为，公司盈利能力提升，主要受益于：①新能源转型下客户结构优化，除上汽集团以外，拓展特斯拉（24Q3 国内销量24.9 万辆，环比+21%）、理想（15.3 万辆，+41%）、小米（4 万辆，+53%）等新能源客户。②上游原材料端价格持续回落，参考24Q1-3 热轧卷板均价同比去年-7.6%，24Q3 环比Q2 降低8.2%。费用方面，24Q3公司四费率合计7.9%，环比-0.4pct，其中管理/研发费用率分环比-0.5pct/-0.3pct，费用管控能力环比提升。


　　新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长，精密电镀业务开启公司成长第二极。①产能建设：宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套客户量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升。


　　同时，随着小米、理想等客户上量，产能已成为制约公司对客户承接、服务能力的瓶颈，因此，24 年6 月公司拟投资6 亿用于廊坊全京申二期产能建设，以增加获取订单的能力，为客户获取筑基。②业务并购：公司于2023 完成对无锡开祥的全部股权的收购切入精密电镀业务，该业务行业壁垒较高、竞争格局极好，毛利率高达80%，预计将依托上市公司资源和平台拓展新的业务线和客户，成为公司第二增长极。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。考虑到上汽销量下滑影响，我们小幅下调公司2024 年归母净利润预测至3.50 亿元（前值为3.57 亿元），同时考虑到公司新客户放量加速，我们上调公司2025-2026 年预测至4.68/5.85 亿元（前值为4.26/5.18 亿元），对应当前PE 为13/10/8 倍，维持“买入”评级。


　　核心风险：原材料价格波动风险、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司