顺丰控股(002352):增长加速+业绩弹性释放 基本面拐点或已确立

时间:2024年11月01日 中财网
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  2024 年10 月29 日,顺丰控股发布2024 年三季报:


  业绩方面:2024Q1-Q3 公司实现营业收入2068.61 亿元,同比+9.44%;完成归母净利润76.17 亿元,同比+21.59%;扣非归母净利润67.43 亿元,同比+21.58%。其中2024Q3 公司实现营业收入724.51 亿元,同比+12.07%,完成归母净利润28.10 亿元,同比+34.59%,扣非归母净利润25.95 亿元,同比+40.98%。


  业务方面:2024Q1-Q3 公司业务量完成94.28 亿票,同比+14.54%(不含丰网),单票价格15.89 元,同比-5.35%(不含丰网)。其中2024Q3业务量完成32.14 亿票,同比+14.54%,单票收入15.82 元,同比-6.09%。


  投资要点:


  总体来看:2024Q1-Q3 公司毛利率同比逐步改善,Q1 因管理费用率下降,Q2 因其他营运成本占收入比下降,Q3 因营业成本占收入比下降(Q3 未拆分成本结构)。


  2024Q1-Q3 公司毛利率13.96%(yoy+0.97pcts),营业成本占收入比86.04%(yoy-0.97pcts),四费占收入比9.24%(yoy-0.39pcts),最终归母净利率3.68%(yoy+0.37pcts)。拆分成本和费用结构来看,2024H1(2024Q3 未披露,参考2024H1)不含嘉里公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts(合计yoy-0.27pcts);2024Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为1.08%/6.53%/0.93%/0.70%(分别yoy-0.05/-0.32/+0.04/-0.06pcts),公司盈利同比改善主要在成本费用项的积极变化。其中Q1/Q2/Q3主要改善原因分别为管理费用改善/其他营运成本改善/营业成本改善,具体如下:


  2024Q1 公司毛利率13.17%(yoy-0.69pcts),营业成本占收入比86.83%(yoy+0.69pcts),四费占收入比9.55%(yoy-1.26pcts),归母净利率为2.93%(yoy+0.11pcts);其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67% ( 分别yoy-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts),2024Q1 毛利率虽然下降,但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。


  2024Q2 公司毛利率14.51%(yoy+1.32pcts),营业成本占收入比85.49%(yoy-1.32pcts),四费占收入比9.26%(yoy-0.06pcts),净利率为4.19%(yoy+0.31pcts)。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66% ( 分别yoy-0.01/-0.08/-0.05/-0.03pcts),公司通过毛利率的同比改善带来了净利率的大幅提升,主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献(其他营运成本占收入比的同比下降,主要因多网融通下场地及设备效率提升,以及运营模式变革带来的理赔成本下降)。


  2024Q3 公司毛利率14.14%(yoy+2.16pcts),营业成本占收入比85.86%(yoy-2.16pcts),四费占收入比8.94%(yoy+0.13pcts),净利率为3.88%(yoy+0.65pcts)。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/6.28%/0.85%/0.75% ( 分别yoy-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pcts),公司通过毛利率的改善带来了净利率的大幅提升,主要因营业成本占收入比大幅下降贡献(我们预计和Q2 原因一致)。


  分产品来看:公司各业务增长稳健,利润率改善主要因速运物流分部。


  2024Q1-Q3 公司收入2068.61 亿元(yoy+9.44%),其中速运物流板块(包括时效快递+经济快递+冷运及医药+快运+同城即时配送)收入1498.44 亿元(yoy+8.42%,不含丰网),供应链及国际板块收入507.36 亿元(yoy+15.36%),国际业务收入增速快于国内业务。


  2024Q3 公司收入724.51 亿元(yoy+12.07%),其中速运物流板块收入508.31 亿元(yoy+7.57%),供应链及国际板块收入195.72 亿元(yoy+27.31%),国际业务收入同比增长加速。公司速运及物流收入增速稳健,供应链及国际板块收入实现较快增速,主要系上年同期运价低基数,以及今年以来国际空海运景气度上升的积极影响。


  详细产品拆分来看(2024Q3 未披露,参考2024H1),2024H1 公司收入1344.10 亿元(yoy+8.08%),其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/ 同城即时配/ 供应链及国际591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0 亿元( 分别yoy+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%),公司增速主要受速运物流板块中时效快递,以及供应链及国际增速的共同影响(两个业务收入占比超过2/3)。


  观点:增长提速对估值或有支撑,降本项目推动业绩有望提升,基本面拐点或已确立。


  增长方面:2024Q3,国内业务方面(以速运物流为主),在“消费降级”的背景下,公司通过领先的服务质量,开拓更广泛的生产消费客群和业务场景,保持了稳健的增长(yoy+7.57%);在国际业务方面,在空海运景气度提升的背景下,以及业务融通的助力,亦实现了较高的同比增速(yoy+27.31%),最终公司实现了稳健的收入增长表现(yoy+12.07%)。随着国内业务新场景的不断探索(如退  货件、同城半日达、消费者加价发顺丰等场景的业务的开拓),以及国际空海运景气度的不断修复,预期公司收入增速仍将保持韧性。


  利润方面:公司继续深化推动多网融通、营运模式变革等降本项目,实现了成本的下降和利润率显著提升。多网融通继续强化资源使用效益,“营运模式变革” 减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化,且笼车项目可有效降低破损,有望持续推动公司运营成本、理赔成本的继续走低,带来业绩弹性。


  盈利预测和投资评级根据公司三季报情况,我们调整了盈利预测,预计顺丰控股2024-2026 年营业收入分别为2850.77 亿元、3140.50 亿元与3453.59 亿元,同比分别+10%、+10%、+10%;归母净利润分别为102.34 亿元、115.43 亿元与130.49 亿元,同比分别+24%、+13%、+13%,对应EPS 为2.12 元、2.40 元、2.71 元,对应PE 分别为21.02 倍、18.63 倍与16.48 倍。公司收入体量大增长稳健,多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现,利润率修复有望带来较大业绩弹性,维持“买入”评级。


  风险提示市场扩张不及预期;市场竞争加剧风险;需求景气度下滑;并购整合不及预期;宏观环境不及预期;未来股份回购的不确定性。
□.祝.玉.波    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司
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