巨星农牧(603477)：量增本降业绩兑现高增 关注产能增长与成本优化延续

事件：公司公告2024 年三季度报告。2024Q1-3 公司实现营业收入39.55 亿元，同比+31.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59 亿元，同比+175.70%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23 亿元，同比+66.89%；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比+5380.20%。2024Q1-3 实现基本每股收益0.51 元/股，业绩符合预期。


　　出栏量增长与猪价上涨是三季度业绩兑现的主要原因。2024Q1-3 公司共出栏商品猪173.35 万头，同比+32.62%；商品猪销售价格上涨也是驱动养殖业务业绩兑现的主因：


　　2024Q3 全国外三元生猪均价19.42 元/公斤，同比+21.58%，环比+18.50%（涌益咨询），测算单三季度公司生猪头均盈利超过450 元/头。其他业务方面：2024Q1-3 公司皮革业务计提存货跌价准备2696 万元，估算Q3 皮革经营或仍有亏损，主要系下游市场需求疲软导致公司皮革销量、价格下滑。


　　生猪养殖成本继续下降，源于“技术+管理”双轮驱动，生产管理持续改进。2024Q3 公司生猪养殖主要生产指标持续改进提升：PSY 达到29 以上，料肉比降至2.6 以内；驱动生猪养殖成本下降：当前商品猪完全成本已下降至约7 元/斤。我们预计公司2024Q4 养殖成本仍将进一步下降。


　　产能扩张继续推进，出栏增长值得期待。截止2024Q3，公司生产性生物资产5.31 亿元，环比+13.55%。根据公司投关记录表披露，除上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种外，下半年公司四个养殖场项目已经交付和陆续引种，现已有18 万头以上种猪场产能，存栏种猪25 万头，将为公司生猪出栏量的增长提供充足保障。


　　投资分析意见：看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长，养殖效率提升有望继续驱动成本下降。24Q3 生猪行业景气超出此前预期，且公司成本优化幅度较大，我们上调公司2024年盈利预测；同时，考虑到公司发展规划的优化调整及母猪存栏的变化，我们小幅下调2026年出栏量预测， 对应下调盈利预测。预计公司2024-2026 年实现营业收入63.83/88.34/123.72 亿元，同比+58%/+38%/40%；实现归母净利润5.11/11.59/12.61亿元（前次预测值为4.66/11.59/14.42 亿元）。考虑到公司当前养殖成本仍显著领先行业平均水平，且未来出栏量仍将兑现增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期；养殖效率下滑致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。

□.朱.珺.逸    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司