海尔智家(600690)：业绩符合预期 期待Q4以旧换新

公司披露24Q3 业绩


　　Q3：收入673 亿（+0.5%），归母净利润47 亿（+13%），扣非归母净利润45 亿（+10%）；Q1-3：收入2030 亿（+2%），归母净利润152 亿（+15%），扣非归母净利润147 亿（+15%）。Q3 业绩符合市场预期。


　　Q3 收入拆分：内外销增速与Q2 类似


　　Q3 内销-3%、外销4%（北美-1%、欧洲+8%、南亚+33%、澳洲+5%、东南亚+8%）。


　　内销平淡，Q3 维持Q2 下滑趋势，主要是空调有拖累，但内销逐月优化，外销由于南亚高增边际微增。


　　Q3 利润端：费率持续走低改善盈利


　　①分地区：Q3 经营利润率国内9.6%（+1.1pct），海外5%（+0.6pct）。


　　②Q3 公司毛利率同比变动不大，利润率提升得益于数字化转型，公司降费成效显著，Q3-0.4%（销售费率-0.5%/管理费率-0.2%/研发费率+0%/财务费率+0.2%），目前数字化转型正进行物流、营销、生产的数字化优化，费率走低仍有很大空间。


　　盈利预测、估值及投资评级


　　①日日顺并表：此前要独立上市，后撤回并于24Q4 正式被海尔并表，有利于充分协同海尔、帮助其做零售端转型、物流降本。


　　②展望海外：1）目前公司北美销售的产能覆盖大部分销售，无须担心加税风险；2）此外美国降息提高开工率，利好工程端渠道，GE 在此优势明显，我们预计北美25 年收入从持平提升至个位数增长。


　　③展望国内：Q4 以旧换新带动零售端数据向好，特别是卡萨帝增速较快，我们预计能帮助海尔完成24 年全年目标。


　　受环境影响公司内销平淡，我们调整收入，预计24-26 年收入为2677/2844/3022 亿元，YOY 为+2%/+6%/+6%（前值为2724/2894/3075 亿元，YOY+4%/+6%/+6%）。


　　数字化超预期释放利润，我们维持大致的利润增速，归母净利为190/214/240 亿元，YOY+15%/+13%/+12%（前值为190/213/239 亿元，YOY+15%/+12%/+12%），对应24/25/26 年PE 为14/13/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

□.姚.玮./.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司