百隆东方(601339)：单季净利延续环比扩大趋势 景气上行的高分红标的

投资要点：


　　公司发布2024 年三季报，单季扣非净利润环比上季继续扩大，符合预期。24Q1-3 营收60.7 亿元（同比+19.3%），归母净利润4.13 亿元（同比-25.4%），扣非归母净利润2.55亿元（同比+138.6%）。其中，24Q3 营收20.9 亿元（同比+11.4%），归母净利润1.8亿元（同比-35.7%），扣非归母净利润1.48 亿元（同比+256.9%），环比24Q2 扣非归母净利润1.15 亿继续扩大，我们预计24Q4 有望继续扩大，延续改善趋势。


　　产能利用恢复叠加报价折让收窄，驱动毛利率边际修复。根据三季报，24Q3 营收同比+11.4%，我们预计分拆销量同比+高单、均价同比+低单，报价折让收窄之后，即使在原材料棉价持续承压背景下，公司纱价依旧坚挺，并反映至24Q3 毛利率14.0%，较24Q1/Q2毛利率5.9%/13.5%进一步提升。由于9 月美元兑越南盾、人民币快速贬值，对公司毛利率造成一定负向影响，如果剔除汇率因素，我们预计公司24Q3 毛利率环比增幅应体现更大，考虑到美元汇率近期已有一定反弹，展望公司24Q4 毛利率增幅将更加显著。


　　经营质量好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据三季报，24Q3 期末存货同比减少8.2 亿元至41.4 亿元（同比-16.5%），存货周转天数222 天（同比-84 天），订单回暖之后的周转加速。24Q1-3 经营现金流净额12.4 亿元，较23 年同期的6.3 亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。得益于充裕的现金流，公司年内已偿还部分银行借款，截至24Q3 末资产负债率34.4%，较23 年末大幅改善4.7pct。考虑到公司24Q3 末的未分配利润已累计高达52.3 亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。


　　我们判断，目前棉价处于周期低位。24 年初至10/31，郑棉/ICE2 号棉花期货分别下跌超11%/14%，主要系此前下游需求复苏较弱，以及当年度全球棉花产量预测较高，导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部（USDA）月报，2024/25 年度全球棉花产量预期值在8、9 月连续调减，10 月小幅调增，其中美棉年度产量预期值连续下修至309 万吨，正在修正市场对于棉价的悲观预期，支撑棉价止跌企稳。


　　全球色纺纱大型制造商，旗下东南亚产能稀缺性突出，24 年开启困境反转，维持“买入”评级。根据中报，公司约77%产能位于越南，区位优势奠定长期竞争力，下游品牌客户订单回暖，我们看好公司已步入逐季修复阶段，维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润6.0/7.8/10.2 亿元，对应PE 为13/10/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球疫情影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

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