迈瑞医疗(300760)：国内增速承压 海外持续高增

本报告导读：


　　国内因行业整顿及设备更新落地进度较慢而增速放缓，2025 年有望改善；海外持续进行高端客户突破，未来有望保持较快增速，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2024Q3公司实现收入89.54亿元（+1.4%），归母净利润30.76 亿元（-9.3%），扣非归母净利润30.57 亿元（-8.6%），业绩基本符合预期。考虑国内招标放缓，业绩持续承压，下调2024-2026 年EPS 预测至10.44/12.29/14.36 元（原11.49/13.89/16.66 元），考虑板块估值水平提升，给予2025 年PE27X，上调目标价至331.83元，维持增持评级。


　　国内招采放缓，海外维持快速增长。（1）2024Q1-3 国内收入增长1.9%，2024Q3 下滑9.7%，主要由于医疗领域整顿及医疗设备更新项目落地进度较慢导致采购推迟。2025 年随更多设备更新项目落地及常规招标开展，预计行业及公司报表有更好表现。（2）2024Q1-3国际收入增长18.3%，2024Q3 增长18.6%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破。


　　IVD 引领增长，高端超声放量良好。（1）2024Q1-3 体外诊断板块收入增速20.9%，2024Q3 增速8.3%，保持较快增速。国内短期因非刚性医疗需求低迷及DRG 落地影响试剂消耗，但长期仍受益于诊疗人次的增加、新试剂的推出及国产替代的持续推进；海外IVD 已有8 个国家启动本地化生产，将支撑海外IVD 长期快速增长。（2）2024Q1-3 医学影像板块收入增速11.4%，2024Q3 增速2.3%，国内超声采购仍然低迷，但超高端超声Resona A20 放量良好，超声高端及超高端系列增长30%+；国际市场突破100 家高端空白客户。（3）2024Q1-3 生命信息与支持板块收入下降11.7%，其中国内下滑超20%，但公司市占率显著提升。种子业务快速发展，2024Q1-3 微创外科增长45%+，超声刀和腔镜吻合器国内入围多个联盟集采。


　　持续进行研发投入，综合竞争力提升。2024Q1-3 毛利率64.9%，同口径下同比+0.7pp，主要得益于高端产品占比提升。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别-4.93/-0.32/+1.67/+1.61pp，彰显规模效应。


　　公司加大研发投入，2024Q3 最新研发成果包括4K 三维荧光内窥镜摄像系统、BeneHeart E/L/H 系列AED 等，不断增强综合竞争力。


　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司