石头科技(688169)：欧洲渠道调整有所影响 期待Q4放量

公司收入业绩不及预期。石头科技2024Q1-Q3 实现营收70.07 亿元，同比增长23%；实现归母净利润14.72 亿元，同比增长8%；实现归母扣非净11.86 亿元，同比减少5%。


　　其中，Q3 单季度公司实现营收25.91 亿元，同比增长12%，实现归母净利润3.51 亿元，同比减少43%；实现归母扣非净利润3.25 亿元，同比减少45%。归母净利润下降主要原因为公司第三季度进一步加强海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入增长。公司研发费用率同比上升明显，原因为持续引进、培育核心技术人才，不断增加研发资金投入，充分保障企业自主研发能力持续提升。


　　海外高端新品持续贡献业绩，欧洲受到渠道调整影响。分地区来看，我们预计公司Q3 内销收入同比+30%，亚太+20%，北美+50%，欧洲-10%，欧洲的下滑主要原因我们预计为销售渠道结构的变化和调整，亚马逊直营占比提升，之前经销模式公司发货到港口即可直接确认收入（Q3 为大促备货），转为线上自营需延后至Q4 实际大促销售再确认收入。


　　目前销售景气度预计较高，欧洲、北美自营10 月的Primeday 2.0 增速较高，公司内销双十一预售也有强劲表现，我们看好公司Q4 订单的集中确认带来收入业绩的反弹。海外我们认为仍为蓝海市场，全能基站海外占比仍较低；品牌及份额上，iRobot 全球份额仍较高，产品力与国内企业差距较大。公司在海外高端品牌形象稳固，S8 等高端新品销售情况良好，美亚、法亚等渠道市占率快速提升；第二，海外领先企业产品力及创新能力该阶段均存在劣势，公司面对的市场空间较大。此外，公司北美线下渠道已有所突破。


　　内销稳定增长，Q4 国补拉动放量。国内扫地机消费景气度上行。根据奥维云网数据，扫地机行业24Q1-3 线上销额同比+19.39%，公司同比+18.58%，新品高性价比款P20 PRO与高端款G20S Ultra 等双线布局，高性价比系列在维持住毛利率水平的前提下下探价格段，高端系列则持续抢占份额，公司份额提升依靠精准定位+持续推新+营销加码。


　　盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到内需整体环境低迷及竞争加剧影响，我们下调24-26 年盈利预测分别为21.3/24.4/28.7 亿元（前值为25.6/30.5/37.8 亿元），同比分别+3.7%/14.6%/17.6%，对应当前市盈率分别为20/18/15倍，清洁电器领域可比公司科沃斯、德昌股份、开能健康24 年平均PE 为27 倍，公司为20 倍，有20%以上的空间，维持”买入“投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司