千禾味业(603027)：调整期经营承压 静待业绩重回增长

事件概述


　　公司24Q1-Q3实现营收22.88亿元，同比-1.85%，归母净利润3.52亿元，同比-9.19%，扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.25%。公司24Q3实现营收6.99亿元，同比-12.63%，归母净利润1.01亿元，同比-22.58%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-23.04%。


　　分析判断:


　　公司主动调整，短期增长承压


　　参考投资者问答，今年以来面临消费需求不足，市场主体为进一步抢占存量消费需求、竞争更加激烈的现状，公司积极面对当前的竞争态势，主动调整经营策略，持续推出满足、引领消费者需求的高品质产品，强化渠道和品牌建设，保持良好的产品动销，前三季度收入微降1.85%至22.88 亿元。分产品来看，前三季度公司酱油/食醋营业收入分别为14.35/2.87 亿元，同比-2.44%/-10.41%，行业竞争加剧叠加公司主动调整，核心品类短期增长承压。分区域来看， 前三季度公司东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分别实现营收4.98/1.68/3.10/4.13/8.55 亿元，同比-3.66%/+13.66%/-3.10%/+3.19%/-5.76%，公司持续开拓调味品全国市场，继续强化各级城市、渠道及经销商管理能力，南部弱势市场表现更优。


　　加大费用投放应对行业竞争，短期盈利能力受挫成本端来看，前三季度公司毛利率同比下降1.6pct 至36.20%，我们认为主要系公司产品价盘和结构调整所致。费用端来看，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.02%/3.24%/2.67%/-1.29%，分别同比+1.7/-0.84/+0.03/-0.33pct，销售费用率增加主要系市场竞争加剧。综合来看，受收入同比下降+成本费用承压，公司净利率同比下降1.24pct 至15.36%，相应的归母净利润同比下降9.19%至3.52 亿元。


　　聚焦零添加强化竞争优势，静待调整后重回增长公司面临竞争加剧的现状，持续聚焦零添加赛道，强化公司竞争力，渠道端积极开拓流通渠道和空白市场，提升渠道终端的覆盖数量；产品端紧抓零添加红利，拓宽零添加酱油的价格带，新增其他品类的零添加产品，优化公司产品结构和价格体系；千禾在行业中具备差异化优势，期待千禾调整后快速恢复，经营持续改善，业绩规模和利润率稳步提升。


　　投资建议


　　参考最新业绩预告，我们下调公司24-26 年收入36.63/42.84/49.10 亿元的预测至32.51/35.92/39.59 亿元；下调24-26 年EPS 0.62/0.75/0.88 元的预测至0.50/0.57/0.65 元；对应2024 年10 月31 日12.33 元的收盘价，PE 分别为25/22/19 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、产能投产不及预期

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司