小熊电器(002959)：2024Q3罗曼智能并表致营收恢复 盈利能力仍受内需竞争压力影响

2024Q3 业绩承压，静待高基数度过后业绩修复，维持“买入”评级


2024Q1-Q3 公司实现营收31.39 亿元（同比-5.40%，下同），归母净利润1.8 亿元（-42.9%），扣非净利润1.26 亿元（-53.0%）。2024Q3 营收10.07 亿元（+3.17%），归母净利润0.19 亿元（-75.6%），扣非净利润0.04 亿元（-94.39%）。考虑到内需竞争压力不减，我们下调2024~2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为2.73/3.17/3.48 亿元（原值为3.81/4.22/4.64 亿元），对应EPS 为1.74/2.02/2.22元，当前股价对应PE 为24.8/21.4/19.5 倍。伴随基数压力缓解，静待后续品类延展+费用产出比改善后业绩改善，以及出海贡献增量，维持“买入”评级。


　　2024Q3 小家电内需仍承压，罗曼智能并表贡献增量


内销小家电行业需求仍相对疲弱，行业竞争压力不减。奥维云网推总数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3 厨房小家电零售额同比分别-2.9%/-8.1%/-2.7% ，2024Q1-Q3 厨房小家电零售均价同比-5%。公司维度，单季度营收恢复增长或系雷曼智能并表所致，预计小熊品牌内销仍承压，久谦数据显示2024Q3 小熊线上（京东+天猫+抖音）零售额同比-13%，均价同比-10%，其中京东/天猫/抖音渠道零售额同比分别-28%/+4%/+22%。长期视角，关注收购罗曼智能后的品类延展以及自主品牌出海业务贡献增量。


　　毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，单季度费用率维持稳定


2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率分别为38.51%/34.39%/33.34% ， 同比分别-1.25/-0.95/-7.49pct，毛利率较大幅度下滑主系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同期高基数所致。费用端， 2024Q1/2024Q2/2024Q3 期间费用率分别为25.11%/32.08%/33.75%，同比分别+3.23/+1.81/+0.64pct，其中2024Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct 。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3 归母净利率分别为12.63%/1.08%/1.91%，同比分别-0.54/-5.51/-6.16pct；扣非归母净利率同比分别-2.49/-4.15/6.07pct。


　　风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司