牧高笛(603908)：三季度业绩承压 代工业务表现好于品牌

公司发布24Q3 季报，前三季度实现收入10.8 亿，同比下降6.49%，实现归母净利润0.92 亿，同比下降15.99%，其中24Q3 收入和归母净利润分别同比增长-16.8%和2.1%，扣非归母净利润为-0.06 亿。


　　代工业务表现好于品牌。拆分来看，前三季度自主品牌业务实现营业收入6.1 亿，同比下降8.9%；代工业务（OEM/ODM）实现营业收入4.7 亿，同比下降3.07%。


　　品牌业务拆分来看：1）分门店类型：前三季度小牧直营店、小牧加盟店、大牧线上和大牧线下收入分别同比增长-26.8%、6.3%、-15.2%和-5.7%。2）分渠道：前三季度线上和线下销售收入分别同比下降15.7%和4.9%。


　　盈利能力方面，24Q3 毛利率同比增长0.2pct 至28.3%，费用率有所增加，其中24Q3 销售、管理和研发费用率分别同比增长2.1、3.7 和1.9pct。另一方面，24Q3公司有效税率为25.4%，同比大幅下降11.8pct，其他收益为0.26 亿，去年同期为0.01 亿，以上两项增厚了当季盈利能力。


　　全新品牌形象亮相，冷山基因再升级。上半年公司“向野而生”全新品牌形象惊艳亮相，引领着中国露营和徒步登山文化的全新潮流，同时公司发布“荒野横断”计划 (A Journey Beyond the Edge），以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。产品方面，冷山基因再升级，实现专业露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖。我们认为，公司有望凭借对行业的长期积累和深刻洞察，逐步巩固其行业龙头地位，期待行业回暖后的业绩弹性。


　　根据三季报，我们调整盈利预测并引入2026 年盈利预测，预测24-26 年每股收益为1.09、1.3 和1.44 元（原24-25 为2.54 和3.1 元），参考可比公司，给予2024 年22倍PE 估值，目标价为24.01 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外去库存低于预期等。

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司