海尔智家(600690)：2024Q3持续提效降费 归母净利润实现较快增长

2024Q3 持续提效降费，归母净利润实现较快增长，维持“买入”评级2024Q1-3 公司实现营业收入2029.7 亿元（同比+2.2%，下同），归母净利润151.5亿元（+15.3%），扣非归母净利润146.9 亿元（+15.4%）。单2024Q3 看，公司实现营业收入673.5 亿元（+0.5%），归母净利润47.3 亿元（+13.2%），扣非归母净利润45.2 亿元（+9.9%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润193.0/216.2/241.9 亿元（原值为190.6/215.0/241.2 亿元），对应EPS 分别为2.04/2.29/2.56 元，当前股价对应PE为11.7/10.4/9.3 倍，公司数字化转型顺利，近期实现对旗下物流公司日日顺的控制，有望进助力实现零售化转型和全球供应链协同，维持“买入”评级。


　　预计外销实现稳健增长，新兴市场增速更快，看好以旧换新拉动内销改善分地区看：（1）国内：我们预计消费景气不振下2024Q3 内销有所承压，但公司积极抓住以旧换新机会，2024Q3 终端零售逐月改善，海尔冰箱/洗衣机/空调线下/份额分别达44.2%/47.2%/超20%/第一。分品牌看，卡萨帝零售增幅高于整体水平，在冰箱10k+价位段、洗衣机10k+价位段、空调16k+价位段份额分别达33.7%/40.2%/22.4%，9 月零售额同比+19%； Leader 品牌聚焦年轻化需求，9 月/Q3 零售额同比分别+31%/+22%。（2）国外：2024Q3 外销预计实现稳健增长，其中新兴市场国家快于发达国家，例如南亚市场增长超 30%。我们认为公司全球产销布局完善，看好全球进入降息周期下，外需提升拉动海外收入实现稳增。


　　数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q3 盈利能力持续提升2024Q3 毛利率31.3%（+0.1pct），主系国内数字化变革及数字化产销协同，海外搭建全球供应链协同提升产能利用率所致。2024Q3 期间费用率23.5%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/持平/+0.2pct，销售费率优化得益于数字化变革下，营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费率优化主系数字化工具应用后业务流程优化、组织效率提升所致。叠加投资净收益同比正向影响0.2pct、资产减值损失减少同比正向影响0.1pct，以及所得税因素综合影响下，2024Q3 净利率为7.2%（+0.9pct），归母净利率7.0%（+0.8pct），扣非净利率6.7%（+0.6pct），非经常性损益影响主要源于政府补助增加。


　　风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司