中国国航(601111)：24Q3旺季盈利41亿 全年有望扭亏为盈

事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为10174.84万人次、1204.94万人次、353.82万人次，为2019年同期的147.78%、93.48%，83.27%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk，为2019年同期的153.39%/150.65%84.71%/81.89%、92.75%/85.19%；客座率来看，2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为81.70%、75.70%、68.40%，为2019年同期的99.88%，94.98%，99.71%财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1281.49亿元，同比+21.50%，为2019年同期（1030.77亿元）的124.32%；2024年Q1-Q3，公司归母净利润为13.62 亿元，年内实现盈利，为2019年同期（67.62亿元的 22.15%；扣非后归母净利润为 4.33亿元。


　　2024Q3，暑运行业需求强劲释放，公司收入端同比进一步回升，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入1281.49亿元中，Q1/Q2/Q3 单季营收分别为 400.66亿元/394.55 亿元/486.30 亿元。


　　因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，创年内新高。


　　2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度毛利率为 6.56%，实现扭亏为盈。成本端来看，2024 年Q1-Q3，公司实现营业成本1197.46 亿元，同比+22.99%，为2019年同期（832.28亿元）的 143.88%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季营业成本分别为387.29亿元/387.41亿元/422.77亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为6.56%，虽较2019年同期（19.26%）仍有修复空间，年内进一步环比上升。


　　费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（49.92亿元）、管理费用（39.22亿元）、研发费用（2.93亿元）、财务费用（44.56亿元）费用率分别为3.89%、3.06%、0.23%、3.48%，相比于2023年同期-0.10pct、-0.48pct、+0.03pct、-2.55pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。


　　2024Q1-Q3，公司共计运营飞机 924 架，机队结构持续优化。截至报告期末，集团共计运营飞机 924 架。其中，2024Q3 公司共引进 12 架，退出 3架。2024年内，公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主。


　　投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司 2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为204.48X/24.66X/17.71X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

□.罗.江.南./.宁.修.齐    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司