中国中免(601888)：口岸免税恢复良好 离岛免税承压静待修复

公司发布24Q3财报。24Q1-Q3，公司实现营收430.21亿元，同比-15.38%，实现归母净利润39.19 亿元，同比-24.72%，实现扣非归母净利润38.73 亿元，同比-25.4%。其中，24Q3，实现营收117.56 亿元，同比-21.52%，实现归母净利润6.36 亿元，同比-52.53%，实现扣非归母净利润6.35 亿元，同比-52.49%，主要是受消费者消费意愿不足及9 月份台风等因素的影响，公司销售收入下降所致。


　　24Q3 公司毛利率略降。24Q1-Q3，公司毛利率为33.12%/yoy+1.37 pct，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%，同比各+2.15/+0.27/0/-0.38 pct，综合影响下，24Q1-Q3，公司归母净利率为9.11%/yoy-1.92 pct。24Q3，公司毛利率为32.03%/yoy-2.43 pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%，同比各+0.56/+0.48/+0.01/-0.07 pct，综合影响下，24Q3，公司归母净利率为5.41%/yoy-3.54 pct。


　　海南离岛免税承压，口岸免税恢复良好。根据海口海关数据，24Q3 海南离岛免税销售额为55.49 亿元/yoy-37%，整体表现相对承压。口岸免税方面，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。


　　投资建议：新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76 亿元,对应10月31 日收盘价PE 分别为25x/21x/18x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等。

□.刘.文.正./.饶.临.风./.周.诗.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司