松原股份(300893)：三季报营收新高 第二成长曲线如期兑现

投资要点：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入13.10 亿元，同比+60.8%；实现归母净利润1.91 亿元，同比+62.9%。分季度看，公司24Q3 实现营收5.07 亿元，同环比+47.1%/+16.5%；实现归母净利润0.67 亿元，同环比+24.7%/+8.2%。利润略低于预期。


　　Q3 营收端创历史新高，自主客户带来可观增量。24Q3 公司营收5.07 亿元，同环比+47.1%/+16.5%；实现归母净利润0.67 亿元，同环比+24.7%/+8.2%，三季度营收增长主要系公司大客户奇瑞、吉利等销量增长所致（例如核心客户奇瑞Q3 销量达到64 万辆，同比+29%；吉利Q3 销量达到48 万辆，同比+27%），同时公司新产品气囊方向盘拉动的第二成长曲线。


　　由于产品结构和客户降价，三季度毛利率环比下滑0.9pct。公司Q3 毛利率为29.0%，同比-3.6pct/环比-0.9pct，毛利率环比下滑，主要是气囊方向盘等业务占比提高，以及部分客户年降导致；归母净利率为13.3%，同比-2.4pct/环比-1.0pct。公司Q3 四费费用率为12.2%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/5.3%/1.0%，同比-0.1pct/-0pct/+0.4pct/+0.1pct，公司现阶段拿到海外客户订单，同时气囊方向盘开发项目多，研发、管理费用绝对值都有较大幅度提升，环比提升529 万元，同比提升1623.7万元，但综合费率维持稳健。


　　气囊销售收入同比增长233.16%，第二成长曲线如期兑现。1-9 月份方向盘和气囊实现销售收入3.7 亿元，其中气囊实现销售3 亿元，同比增速高达233.16%；单三季度气囊实现收入1.3 亿元，可见大客户吉利、奇瑞、通用五菱等开拓顺利。假设四季度环比持平，全年气囊和方向盘至少实现5.3 亿元收入，有望冲刺5.5 亿以上；从2022 年到2024 年复合增速可达190%以上。


　　再次强调公司量价齐升逻辑均具备，基于竞争极好的赛道不断突围。公司2016-2020 年营收复合增速仅6.2%，主要系营收体量小，在高壁垒赛道下公司缺乏知名度，难以突破中高端车企。上市后，公司首先布局了新产品气囊和方向盘，同时不断优化客户结构，2020-2023 年营收复合增速33.67%，远高于上市前。公司于2024 年4 月公告收到欧洲知名汽车制造商S 客户的项目定点，这是公司首次突破海外大客户，后续国际化战略也会成为新的成长点。


　　投资分析意见：维持24-26 年营收为18/23/34 亿元，24-26 年归母净利润为3/3.9/5.1亿元，对应PE 为23、18、14 倍，考虑公司持续保持高增长态势，行业竞争格局好，同时PE 亦是上市以来底部位置，维持买入评级。


　　核心风险：下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、降价压力超预期、原材料价格波动等。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司