科沃斯(603486)：2024Q3收入错期、费用前置下业绩有所承压 看好以旧换新拉动改善

收入错期、费用前置下业绩承压，看好以旧换新拉动改善，维持买入评级


2024Q1-3 公司实现营业收入102.3 亿元（同比-2.9%，下同），归母净利润6.2 亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.3 亿元（+1.7%）。2024Q3 看，公司实现营业收入32.5 亿元（-4.1%），归母净利润0.1 亿元（-69.2%），扣非归母净利润-0.3 亿元（-264.9%）。公司收入错期、费用前置下业绩有所承压，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为11.2/13.7/16.5 亿元（原值为13.8/16.2/17.5 亿元），对应EPS 分别为1.97/2.41/2.89 元，当前股价对应PE 为21.3/17.4/14.5 倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。


　　2024Q3 扫地机品类有所承压，洗地机内销低基数下实现较快增长


分品类看，（1）扫地机：2024Q3 有所承压，预计主系内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库所致，2024Q3 科沃斯品牌扫地机在2000 元以下/4000-5000 元/5000 元+价位段销量市占率分别达14.3%/20.1%/24.0%，分别位列第二/第二/第三。当前国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，根据奥维云网，2024Q4 线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中科沃斯同比分别+480%/+18%，预计将有效承接行业红利。（2）洗地机：2024Q3 实现较快增长，预计主系内销低基数+欧洲地区加速拓展所致。


　　2024Q4 添可品牌洗地机品类线上渠道累计（9.30-10.20）销额同比+96%。


　　2024Q3 毛利率在新品占比下有所增加，销售投放提升下盈利能力有所承压


2024Q3 毛利率46.8%（+0.9pct），提升预计主系新品占比提升所致，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/3.8%/6.5%/-0.3%，同比分别+3.0/-0.3/+0.2/-1.5pct，销售费率提升较大预计主系公司产品组合逐渐完备下，公司大促前加大费用投放所致，且前置程度受到大促提前影响。综合影响下2024Q3 净利率为0.2%（-0.4pct），归母净利率为0.2%（-0.4pct），扣非净利率为-0.8%（-1.3pct）,非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct。


　　风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司