四维图新(002405)：降本增效 同比减亏

四维图新发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收25.28 亿元（yoy+9.06%），归母净利-4.87 亿元（yoy+1.66%），扣非净利-5.00 亿元（yoy-0.67%）。其中Q3 实现营收8.61 亿元（yoy+5.36%，qoq-10.25%），归母净利-1.31 亿元（yoy+34.51%，qoq+29.52%）。公司积极推进降本增效，研发费用率同比下降明显，归母净利实现同比减亏，公司在汽车智能化领域布局完整，未来有望持续受益于汽车智能化产业趋势，维持“买入”评级。


　　前三季度经营现金流改善，Q3 毛利率同比回升


24Q1-Q3 整体毛利率为34.69%，同比变化-7.71pct。24Q3 单季度毛利率37.73%，同比变化+1.24pct，毛利率同比有所改善。24Q1-Q3 经营性净现金流为1.36 亿元，同比+199.89%。24Q3 经营性净现金流为-0.58 亿元，同比-128.7%，24Q1-Q3 毛利率下降主因短期因竞争及业务转型导致毛利率有所波动，经营现金流改善主因销售回款增加，同时支付人员成本减少所致。


　　费用使用效率提升，盈利能力有望逐步修复


　　24Q1-Q3 销售/ 管理/ 研发费用率为5.80%/10.78%/36.81% ， 同比-1.66pct/-0.47pct/-15.37pct。24Q3 单季度6.05%/10.37%/32.43%，同比-3.27pct/+0.83pct/-18.82pct，公司积极部署一系列降本增效策略与措施，注重研发效率和产出成果，合理控制研发投入，实现研发投入连续适当降低；我们认为随着公司费用控制持续推进，盈利能力有望逐步修复。


　　智能汽车+数据合规迎发展机遇


　　公司基于多年积累的智驾、智舱、智云、智芯支撑服务能力，打磨出了具备高性价比的NI in Car 汽车智能化一体解决方案。此外公司积极把握车路云一体化产业机遇，在数据合规领域，公司依据相关政策法规要求，配合相关部门，建立了一套测绘数据合规监管服务平台，实现了对地信类敏感数据的自动化审查和合规化处理，并针对数据访问以及数据使用过程的合规性进行监管，提供了完整的数据合规闭环服务。未来公司有望持续受益于汽车智能化+车路云一体化产业趋势。


　　盈利预测及估值


　　我们维持预测公司2024-2026 年EPS 分别为-0.28、-0.15、-0.02 元。分部估值:1) 芯片业务2024E 净利0.32 亿元， 可比公司平均2024E51.2xPE(Wind)，给予2024E 51.2xPE;2)其他业务2024E 收入29.01 亿元，可比公司平均2024E 9.7xPS，给予2024E 9.7xPS，目标价12.51 元（前值8.63 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，研发成果不及预期，智驾商业化进度低于预期。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司