晶澳科技(002459)：Q3扭亏为盈 降本成效显著

公司公布三季度业绩：24Q3 收入169.91 亿元，同/环比-11.22%/-20.55%；归母净利润3.90 亿元，同/环比-80.02%/+199.61%，大超我们前瞻预期（-2.5亿元），主要系成本持续改善，以及取得汇兑收益。24Q3 毛利率/净利率分别为8.67%/2.07%，环比+5.62/+4.84pct。24Q3 公司经营性现金流量净额20.92 亿元，环比改善，现金管理能力较强。考虑到公司一体化组件龙头地位突出，成本控制能力较强，上调至“买入”评级。


　　出货同比高增，降本成效显著


　　24 年前三季度公司实现电池组件出货约57GW，同比+51%，其中Q3 出货约19GW，同比+39%，N 型组件13GW，占比持续提升。Q3 新投产TOPCon电池产能迅速达产达效，良率和转换效率实现较大提升，推动生产成本明显下降，Q3 生产成本已降至0.7 元/W 以下。24 年10 月CPIA 公布N 型一体化组件成本底价为0.68 元/W，有望抑制低价投标现象。24Q3 公司相继中标龙源电力1GW、国投集团2.37GW 光伏组件订单，中标金额为7.66 亿元和18.28 亿元，折合单价为0.766/0.771 元/W，高于CPIA 测算成本底价。


　　产能持续释放，积极拓展海外市场


　　根据公司产能规划，24 年末组件产能将超过100GW，硅片与电池产能均占组件产能的80%，其中N 型电池57GW。公司积极拓展海外市场，前三季度海外出货占比52.40%。美国2GW 组件工厂9 月已实现首片下线，稳步推进产能爬坡，后续有望依托本土产能获取美国订单与IRA 补贴。


　　发布储能解决方案产品


　　24 年10 月，公司发布“星云”系列新品，包含边缘侧采集控制器“Edgecontroller”、综合管理系统“SCADA”和工商业储能管理云平台“Cloud”三款新产品。经公司测算，装机功率900kW、装机容量2088kWh 的储能电站搭载三款新产品后，循环效率可达91%以上，通过峰谷套利等盈利模式，静态回收期仅为4.2 年，IRR 高达18%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司Q3 出货同比高增，降本成效显著，我们上调了24 年组件出货量假设，并上调了24-26 年组件毛利率假设，我们预计公司24-26 年归母净利润为-1.21/39.73/50.28 亿元（前值-14.86/21.30/31.14 亿元），对应EPS为-0.04/1.20/1.52 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22.7 倍，考虑到公司一体化组件龙头地位突出，成本控制能力较强，给予公司25 年24 倍PE，对应目标价28.8 元（前值10.88 元），上调至“买入”评级。


　　风险提示：组件价格波动超预期；下游需求不及预期等。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司