晨光生物(300138)：营收恢复增长 棉籽亏损及减值致利润承压

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 52.3亿元，同比+1.1%，归母净利润0.63 亿元，同比-84.3%。单季度来看，24Q3 实现营收17.3 亿元，同比+15.6%；归母净利润-0.37 亿元，同比-137.3%。24Q3 收入端同比回正，利润主要受棉籽亏损及计提资产减值影响承压。


　　植提业务稳健增长，梯队产品表现亮眼。前三季度公司植提业务营收23.3 亿，同比+11.1%。分产品看，1、主力产品：辣椒红Q3销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，前三季度销量6573 吨，同比-14.4%，降幅环比收窄；辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原材料优势，积极开拓增量市场，成本红利兑现，前三季度销量1229 吨，同比+55.4%；叶黄素产品价格低位徘徊，由于行业总供给仍然过剩，前三季度食品级叶黄素销量3380 万克，同比-41.9%，饲料级销量突破3.3亿克新高，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。2、梯队产品：花椒提取物前三季度销量增长超26%，市场份额逐步提升；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展；甜菊糖延续上半年快速增长势头，前三季度实现营收1.8亿元，再创同期新高；番茄红素销量、收入实现较快增长；水飞蓟素、姜黄素等产品通过工艺优化、产能扩大继续提升综合竞争优势。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料、生产优势，不断开发OEM代理商，完成客户定制、自主品牌开发或联名产品上市，积极开拓市场，实现营收超1.2 亿元，同比增长11.5%；中药、原料药业务稳扎稳打，在产品、客户、销售等方面均取得积极进展。


　　棉籽业务增长回正，毛利率相对承压。前三季度公司棉籽业务营收26.3 亿，同比-5.8%。棉籽业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。


　　费用管控良好，资产减值损失、投资收益等短期影响致利润端承压。1、前三季度毛利率同比-4.9pp 至7.4%，其中24Q3 毛利率同比-7.8pp 至5.5%，主要系上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降及产品结构变化。拆分来看，植提/棉籽业务毛利率分别同比-6.1pp/-4.7pp 至16.0%/-0.9%。植提业务多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊。2、前三季度销售/管理费用率为0.6%/2.2%， 分别同比-0.2pp/-0.2pp， 其中24Q3 销售/管理费用率为0.4%/2.0%， 分别同比-0.6pp/-0.6pp。3、24Q3 受棉籽业务波动影响，资产减值损失计提0.8 亿元，同比+768%；同时衍生金融工具平仓产生损失使得投资净收益由正转负。受此影响前三季度净利率同比-6.5pp 至1.2%，其中24Q3 同比-8.8pp 至-2.1%。


　　盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.5、3.6、5.6 亿元，EPS 分别为0.31 元、0.75 元、1.16 元。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。2024 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。公司积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待后续盈利能力修复。


　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司