青岛啤酒(600600):需求平淡量价承压 期待后续基本面改善
事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入289.6亿元,同比-6.5%,实现归母净利润49.9 元,同比+2%;其中24Q3 实现收入88.9 亿元,同比-5.3%,实现归母净利润13.5 亿元,同比-9%。
大环境影响下整体啤酒需求较淡,Q3销量有所承压。量方面,公司单三季度实现啤酒销量215.5 万吨,同比下降5.1%;受大环境影响下啤酒需求较为平淡,公司Q3 销量下滑略优于行业整体销量-5.3%增速。分档次看,24Q3 主品牌实现销量125.5万吨,同比-4.1%,其中中高端啤酒实现销量88.3万吨,同比-4.7%;其他品牌实现销量93 万吨,同比-6.3%。价方面,因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级,24Q3 公司整体吨价同比-0.2%至4126 元/吨。
成本下行叠加销售费率提升, Q3 盈利能力维持平稳。24Q3 公司毛利率为41.8%,同比上升2pp;其中单三季度毛利率同比+1.2pp 至42.1%。Q3毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行,24Q3 吨成本同比-2.2%至2388 元/吨。
费用率方面, 24Q3销售费用率同比+2.4pp 至14.1%,主要系公司旺季加大费用投放力度;管理费用率同比-0.9pp 至3.1%。综合来看,24Q3 公司扣非归母净利率同比-0.4pp 至14.2%。
成本红利持续释放,明年轻装上阵可期。1)产品端方面,“1+1+1+2+N”战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位;公司年内陆续推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3 等新品,持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎。2)渠道端方面,公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设,巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3)展望未来,随着持续推进公司渠道出货规范化管理与存量库存去化,整体渠道库存水平有望逐步降低;且成本端红利持续释放下,整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵,未来业绩持续增长值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.27 元、3.55 元、3.84元,对应动态PE 分别为21 倍、19 倍、17 倍,维持“买入”评级。
风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。
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