三花智控(002050)：营收稳健增长 全球布局深化

事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入205.6 亿元，同比+8.36%；归母净利润23.0 亿元，同比+6.59%；扣非归母净利润22.5 亿元，同比+1.14%。


　　其中，24Q3 公司实现营业收入68.9 亿元，同比+6.82%；归母净利润7.9 亿元，同比+2.95%；扣非归母净利润7.2 亿元，同比-4.53%。


　　制冷业务拉动增长，汽零在手订单充足。24Q3 公司营收69 亿元，同比+7%，我们预计受国内家电以旧换新政策驱动下Q3 增长主要由家电业务拉动；汽零业务方面，公司持续进行墨西哥、波兰工厂和国内多地工厂建设，落实全球化供应版图，夯实中长期竞争力。


　　高基数影响单季毛利率走低。24Q3 公司毛利率28.2%，同比-2.6pcts，预计因去年同期毛利率基数较高，今年毛利率回到正常水平。费用端，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，分别同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pcts，受管理人员薪酬等增加影响管理费用率延续提升态势。此外，公司24Q3 投资收益+公允价值变动损益+其他收益合计同比增加逾7 千万元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3 实现归母净利润7.9 亿元，同比+3%；对应归母净利率11.4%，同比-0.4pct。


　　新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，且已获得头部客户认可，后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径；仿生机器人领域聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。


　　投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计24-26 年归母净利润32/37/44 亿元（前值34/41/48 亿元，考虑到Q3 收入增长有所降速对24 年全年收入有所调低），当前股价对应市盈率分别25.8X/21.8X/18.6XPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险

□.孙.谦./.宗.艳./.赵.嘉.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司