斯达半导(603290)：三季度业绩环比改善

我们调整斯达半导2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至人民币112.4 元，潜在升幅16%，维持“买入”评级。


　　重申斯达半导的“买入”评级：斯达半导三季度业绩较二季度低点改善。公司在工控领域需求相对稳定，汽车相关收入高速增长，光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长。斯达碳化硅业务稳步推进，预计今年收入较去年翻一倍。展望明年，新能源车行业渗透率持续提升，有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长。虽然汽车行业价格压力较大，但公司借助多项降本措施以及产品结构升级，有望实现毛利率稳定及上行。同时，光伏等新能源发电下游将重回拉货增长。因此，我们对于斯达半导的基本面保持相对乐观的判断。公司当前远期市盈率为26.2x，低于历史均值以下一倍标准差，估值具备上行空间，重申“买入”评级。


　　三季度业绩环比复苏向上：今年三季度，斯达半导收入达到人民币8.8 亿元，同比下降5%，环比增长21%。工控领域相对稳定，汽车领域增长强劲。公司三季度毛利率为32.0%，同比下降4.6 个百分点，环比增长0.8 个百分点，连续两个季度较一季度的低点改善，公司产品组合变化也带来毛利率的增长。公司费用率同比有增长，环比改善下降，营业利润同比下降30%，环比增长59%。斯达半导三季度净利润为人民币1.49 亿元，同比下降35%，环比增长32%。公司三季度扣非净利润同比下滑34%，环比增长37%。我们预期公司今年四季度基本面将较三季度继续改善和增长，但是由于去年四季度高基数影响，今年四季度收入、利润同比仍然面临压力。因此，我们调整2024 年和2025 年盈利预测。


　　估值：我们使用DCF 估值，采用2.2%的无风险利率，并假设斯达半导2029-2033 年的成长率为30%，永续增长率为3%，WACC 是13.5%。


　　我们得到目标价人民币112.4 元，对应2024 年和2025 市盈率为32.3x和25.1x，潜在升幅16%。


　　投资风险：新能源车销量不如预期，IGBT 模块拉货动能不足。功率半导体行业产能扩张，供过于求。功率器件价格持续下行导致毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润。SiC 等新业务投入较大。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司