富安娜(002327)：业绩短期承压 期待终端零售改善

公司发布24Q3 季报，前三季度实现营业收入18.9 亿，同比下降1.96%，实现归母净利润2.93 亿，同比下降15.3%，单Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比下降11.2%和40.8%，低于市场预期。


　　分渠道来看，中报披露24H1 线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长-0.6%、-0.9%和1.9%，其中24Q2 分别下滑-2.8%、-5.6%和-2%。我们推测24Q3 延续二季度的趋势，其中直营渠道表现受消费疲弱大环境影响更为明显。


　　截至24Q3，公司存货周转天数为253 天，同比增加14 天，我们推测一方面由于二季度和三季度收入增速放缓，另一方面公司基于对未来市场环境和原材料价格的研判，对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。截至24Q3，公司应收帐款周转天数为47 天，同比增加14 天，我们推测是由于京东渠道结算方式的变化所致。


　　盈利能力方面，24Q3 公司销售费用率同比大幅提升6.5pct 至32.1%，我们推测原因包括：1）线上竞争加剧，电商渠道费用投入效率有所降低，2）加盟渠道装修返利等费用提前确认，我们预计24Q4 加盟渠道的费用压力将有所减缓。


　　根据央视新闻报道，上海家电家具消费补贴政策新增家纺品类，我们认为富安娜作为家纺龙头将有望受益。伴随国内对消费政策的持续加码，后续终端零售有望逐步提振，公司盈利能力也有望实现边际改善。另一方面，我们推测公司有望延续高分红政策，体现了对股东回报的长期重视。


　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为 0.61、0.66 和0.71元（原 0.77、0.85 和0.94 元），DCF 目标估值11.25 元，维持“买入”评级


　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、电商投入产出比持续下降等2022A

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司