伟星新材(002372)：业绩下行压力有望触底 关注后续修复节奏

事件：公司发布2024 年三季报，公司实现营业收入37.73 亿元，同比增长0.71%，归母净利润6.24 亿元，同比下降28.64%，其中单三季度，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降5.24%，归母净利润2.84 亿元，同比下降25.27%。


　　单季业绩环比改善，子公司亏损压制利润。2024 年第三季度，公司实现营业收入14.30 亿元，同比下降5.24%，较第二季度增速-5.65Pct，归母净利润2.84 亿元，同比下降25.27%，较第二季度增速+16.61Pct。单季度业绩同比下滑幅度有所收窄，但净利润下行压力依然大于收入端。拆分来看，主要由于：1）毛利率有所下行，2024年第三季度公司毛利率为43.11%，同比下降4.89Pct，环比上升0.54Pct，我们判断公司三季度业绩及毛利率环比改善主要系装修市场有所回暖所致。2）单三季度少数股东损益同比减少40.71%，环比增加348.78%，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致。


　　销售费用大幅上行，红利派发影响现金。2024 年前三季度，公司期间费用率为22.50%，同比上升2.67Pct，环比下降1.70Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、5.71%、3.20%、-1.11%，分别同比+2.51、+0.01、-0.13、+0.29Pct，环比-0.52、-1.08、-0.03、-0.06Pct。我们判断销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致。2024 年前三季度，公司期末现金及现金等价物余额为13.42 亿元，同比大幅下降50.82%，主要系本期派发现金红利增加所致。


　　房地产“止跌回稳”，重视配置价值。我们认为，随着政策面对房地产市场“止跌回稳”的定调，后续房地产或经历两阶段修复，1）随着资产端通胀传导被动见底；2）近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口从而构建价格回升的良性循环。考虑过去几年因为经济悲观预期的积累，竣工装修需求以及改善性需求均呈现明显延后特点，后续预期回暖后消费建材基本面改善斜率存在超市场预期可能。我们采用DCF 估值法测算对当前伟星新材的定价，以WACC 为11.69%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为4.75%，考虑伟星新材长期的增长性，当前公司仍有配置价值。


　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年14.79、17.14、19.36 亿元的归母净利润预测，对应EPS 为0.93、1.08、1.22 元，目前股价对应24-26 年PE 分别为16、14、12 倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。


　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

□.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司