三未信安(688489)：毛利率边际优化 抗量子密码行业先驱

本报告导读：


　　公司整体业绩符合市场预期，前三季度毛利率边际向好，费用端投入增加，随着公司领衔抗量子密码技术与应用，奠定行业先驱地位，有望实现业绩超预期。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价至 53.83 元。我们根据最新业绩情况，维持上次的盈利预测，预计2024-2026 年公司净利润分别为0.89/1.16/1.46 亿元，EPS 分别为0.78、1.02、1.28 元，根据可比公司平均估值水平，我们给予公司2025 年53 倍PE，目标价上调至53.83 元，维持“增持”评级。


　　前三季度营收微增，利润端短期承压。公司2024 年前三季度实现营业收入2.54 亿元，同比增长7.81%，实现归母净利润0.14 亿元，同比下降64.33%；单季度公司营收0.85 亿元，同比下降35.66%，归母净利润为45 万元，由于2023Q3 利润基数较小同比下降98.47%；主要系宏观经济等因素影响，公司部分项目的进度推进不及预期，从项目交付、验收等环节出现不同程度的延期，导致公司2024Q3 营收下降，前三季度收入增长不及预期。


　　毛利率边际向好，费用端投入增加。2024 年前三季度公司毛利率为75.64% (YOY+3.0pct) ；前三季度公司研发费用率投入31.89%(YOY+2.4pct)。费用端公司在研发和销售管理方面投入较大，前三季度公司销售费用率达34.41% (YOY +12.3pct)，管理费用率为13.31% (YOY +2.4pct)，研发费用率为31.89% (YOY+2.4pct)。


　　领衔抗量子密码技术与应用，奠定行业先驱地位。随着量子计算的崛起，传统密码学正面临着前所未有的挑战。三未信安发布《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》，深入研究抗量子密码技术，探索其在各领域的应用实践，聚焦于抗量子密码迁移面临的挑战，明确迁移策略和迁移路径，并且确实地通过商业银行、证券公司、移动运营商、电力行业等典型案例和方案， 展示抗量子密码技术的应用与实践，为商密体系提供量子密码技术和产品在不同行业中的应用场景和实现方法。作为新兴行业的先驱者，公司有望成为未来的行业领导者与规则制定者。


　　风险提示：新品研发失败的风险，市场竞争加剧的风险

□.朱.丽.江./.钟.明.翰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司