万达电影(002739)：院线业务承压 看好25年春节档及内容板块增长

业绩简评


　　10 月30 日，公司发布24 年三季报，Q3 收入36.3 亿元/同比-19.0%，归母净利0.55 亿/同比-92.0%，扣非归母-0.04 亿/同比-100.6%。


　　经营分析


　　收入：票房同比下滑致院线业务承压，内容板块贡献部分增量。


　　Q3 收入同比-18.98%，预计主要系票房大盘表现平淡，Q3 全国票房108.6 亿，同比-43.8%，同时，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量，电影投资、制作及发行业务收入同比增长，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8 月上线后的良好表现，游戏板块同比也有所增长。


　　盈利：Q3 净利润同比大幅下滑，微微盈利。Q3 归母净利率1.52%，同比-13.94pct，扣非归母净利率为-0.11%，同比-15.49pct，主要系院线业务租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，综合毛利率同比-10.81pct；同时由于上年5 月至9 月免缴电影专项资金，税金及附加占收入比同比+1.25pct，销售、管理、研发费率均略有提升，分别同比+1.26、+1.87、+0.05pct，预计主要由于收入同比下滑所致。


　　展望后续：看好25 年春节档，内容板块增长可期。1）预计Q4 院线业务仍面临一定压力，但内容板块有望延续增长态势，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4 上映。2）目前《封神第二部》《熊出没：重启未来》已定档25 年大年初一，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25 年春节档上映，从排片预期看，看好25 年春节档票房表现，作为院线龙头，公司25 年Q1 业绩有望直接受益。同时《唐探1990》为公司出品的影片，上映后将为内容板块贡献增量。


　　此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25 年上映。


　　盈利预测、估值与评级


　　虑及24 年受Q2-4 票房大盘平淡影响，我们预计24-26 年归母净利1.4/11.7/13.5 亿，PE 184.8/22.0/19.1X。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

□.马.晓.婷    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司