上声电子(688533)：营收盈利创季度新高 随新势力品牌崛起放量

3Q24 业绩超出我们预期


　　公司公布3Q24 业绩，实现收入7.56 亿元，同比+20.1%，环比+18.0%；归母净利润为0.78 亿元，同比+116.9%，环比+47.1%。1-3Q24 收入19.9亿元，同比+25%；归母净利润为1.90 亿元，同比+77%。得益于下游销售放量，3Q24 业绩超出我们预期。


　　发展趋势


　　三大核心产品并驱放量，单季营收创新高。公司三大核心产品，车载扬声器、车载功放、AVAS 产品随核心客户理想、奇瑞、小米、蔚来、零跑等持续放量。车载扬声器方面，公司通过自动化工艺提升制造效率；车载功放方面，销量稳步提升兑现规模效应；AVAS 方面，继续提高市占率，开拓海外市场和客户。据高工智能汽车数据，上声电子为扬声器品牌和电子功放供应商中国新车销售份额第一，AVAS 市场份额第三，我们认为，公司具备夯实的市场地位和能力，受益于车载声学升级趋势，营收有望持续增长。


　　单季毛利率创近年新高，单季归母净利润创历史新高。得益于上游原材料价格企稳，生产效率提升，3Q24 公司毛利率达28.8%，同环比提高4.0pct/3.9pct。3Q24 销管研费用率分别为0.9%/6.9%/6.4%，共计14.2%，同比-0.2pct，环比+0.4%，费用控制稳健，规模效应显现。3Q24公司实现归母净利率10.3%，同比+4.6pct，环比+3.9pct，创季度新高。我们认为，随着公司“提质增效重回报”相关举措成效落地，公司盈利能力有望进一步提升。


　　国内新势力占比提升，全球产能布局不断完善。我们认为，伴随明年蔚来、理想、小米、特斯拉、鸿蒙智行等品牌的新车型或是改款车型量产，公司有望进一步提升营业收入，且新势力营收占比持续提升。据24 年中报，捷克与墨西哥上声产线改造和升级持续推进，不断提升海外基地的交付能力；公司“汽车音响系统及电子产品项目”已在合肥生产基地完成厂房基建工作，正在设备调试、试生产阶段，合肥新工厂进一步丰富国内的生产基地布局。我们认为，公司积极提高产能，以满足市场对扬声器配置数量提升的需求，有望带动业绩稳健提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游需求稳健且公司效率持续优化，我们上调公司2024/2025 年营业收入5.8%/12.7%至31.86/41.19 亿元，上调归母净利润15.3%/25.3%至2.59/3.21 亿元。当前股价对应21.2/17.1 倍2024 年/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑当前板块估值中枢上移，上调目标价46%至41 元，对应25/20 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格上涨，境外营收不及预期，汽车行业产销不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司