海信视像(600060)：2024Q3境外持续增长 产品结构升级趋势延续

2024Q3 业绩阶段承压，境外市场持续增长，维持“买入”评级2024Q1-Q3 营收406.5 亿元（+3.6%），主营业务收入378.5 亿元（+7.0%），归母净利润13.1 亿元（-19.5%），扣非净利润9.9 亿元（-27.3%）。2024Q3 营收151.9亿元（+5.8%），主营业务收入141.2 亿元（+6.8%），归母净利润4.8 亿元（-19.5%），扣非净利润3.5 亿元（-32.3%）。面板成本+阶段低毛利产品等扰动利润率，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为19.01/22.67/25.34 亿元（原值为21.86/24.58/27.71 亿元），对应EPS 为1.46/1.74/1.94 元，当前股价对应PE 为15.3/12.9/11.5 倍，以旧换新叠加全球化结构升级，关注面板成本压力改善的弹性，长期关注渠道+产品力提升带动海外业务稳步增长，维持“买入”评级。


　　2024Q3 境外显示业务持续增长，全球大尺寸和高端化进程延续2024Q3 公司主营业务收入141.2 亿元（+6.8%），具体分业务上看：（1）智慧显示终端营收122 亿元（+8%），增速环比2024H1 有提升。其中境内/境外营收分别为40.2/81.8 亿元，同比分别-6%/+16%，美国/欧洲市场品牌电视出货额同比分别+25%/+29%，全球化战略持续推进。（2）新显示等其他主营业务营收19 亿元（-0.6%）。分结构上看，大尺寸和高端化加速。85 寸+产品全球销额同比+69%，100 寸+产品全球销额同比+214%。其中境外85 寸+产品出货额同比+171%，100寸+产品出货额同比+810%。MiniLED 全球销售额同比+102%。


　　2024Q3 毛利率受成本及低毛利产品处理营销，关注后续利润率逐步修复2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率分别为15.8%/15.9%/14.5% ， 同比分别-2.4/-0.5/-2.1pct，单季度毛利率降幅扩大或主要系处理低毛利产品叠加成本仍有压力所致。费用端， 2024Q1/2024Q2/2024Q3 期间费用率同比分别-1.0/+0.2/-0.1pct ， 其中2024Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.1/+0.3/-0.3/-0.0pct，费用率整体维持平稳。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.7%/2.9%/3.1%，同比分别-1.7/-0.2/-1.0pct。展望后续，考虑到2024Q3 面板价格同比已小幅回落且根据AVC 数据预计10-11 月价格继续维持平稳，我们判断成本压力或逐季度改善，叠加以旧换新政策及全球化战略下产品结构升级加速，预计2024Q4 起毛利率/利润率有望逐步修复。


　　风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司