瑞丰银行(601528)：营收增速领跑上市银行 拨备安全垫增厚

营收利润延续半年报高增趋势，非息业务贡献加强1-3Q24 瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.67%、+14.57%，较1H24 分别-0.19、-0.8pct，维持半年报营收、利润双高增趋势。营收增速领跑上市银行，连续两个季度营收增速居于上市银行第一。


　　其中利息净收入增速同比-1.34pct，较1H24 同比增速降幅收窄1.11pct。利息净收入占比营收为68.66%，较1H24 下降1.07pct，非息收入对营收支撑作用进一步加大。其中，中收净收入2024 年由负转正后，逐季实现收入均有增加，前三季度总计确认0.36 亿元。其他非息业务表现亮眼，同比增长73.87%，主要为投资净收益大幅高增贡献（前三季度确认7.79 亿元，同比+193.72%）。瑞丰银行投资收益来源一方面是债券投资的市场研判和投资能力进一步加强，及时确认投资收益；一方面是对联营企业和关联企业股权投资，参股嵊州、永康、苍南农商行等并表收入贡献度不断提升。


　　存贷款增速小幅放缓，贴现规模压降


　　3Q24 瑞丰银行总资产、贷款、存款规模分别同比增长+9.88%、+9.51%、+8.22%，较1H24 增速小幅放缓（vs 1H24 +10.79%、+8.93%、+11.52%），预计主要由于季节性投放回落原因。资产端来看，对公（含贴现）、个人贷款分别同比增长14.59%、4.19%。增速较1H24 分别-2.13、+4.1pcts，Q3 单季对公、零售、贴现分别净新增+21.77、+13.16、-1.45 亿元，三四季度投放结构主要向零售倾斜，预计主要以个人经营贷为主。3Q24 贴现规模较1H24 压降1.45 亿元，体现投放结构向实。金融投资规模同比增长10.93%，较1H24 增速放缓。负债端来看，3Q24 瑞丰银行存款规模较1H24 小幅下降，主要由于企业活期存款规模下降21.7 亿元，带动存贷比升至81.01%。瑞丰银行负债端结构以个人为主（3Q24 个人存款占比全部存款的72.6%），预计企业存款向理财转移、年末民营企业发放工资款等原因也造成企业活期存款规模下降。


　　净息差环比小幅下降，资负结构改善对息差有所提振3Q24 瑞丰银行净息差为1.56%，较1H24 环比下降2bps，2024 年前三季度共下降21bps，3Q24 息差降幅较前两季度收窄。瑞丰银行1H24 对公贷款、个人贷款、贴现收益率分别为4.32%、4.84%、1.65%，预计资产收益率提振由于Q3 投放结构向零售倾斜且压降低收益贴现规模所致。1H24 企业活期存款收益率为1.79%，低于存款成本率2.24%，预计负债端结构调整对于息差亦有一定托举作用。在9 月住房按揭利率调降、10 月LPR 下行25bps 基础上，预计全行业4Q24、1Q25 息差面临较大下行压力，但瑞丰银行资产结构以民营企业和个体工商户为主，挂钩LPR 资产占比较小，且瑞丰银行在本地主办行优势突出，预计息差下行幅度好于同业。


　　资产质量保持稳健，拨备逐季边际提升安全垫增厚3Q24 瑞丰银行不良率0.97%，连续4 个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率329.96%，较1H24 环比提升6.17pcts，安全垫不断增厚，对利润释放亦有提振。2Q-3Q24 瑞丰银行拨备覆盖率水平均有提升，2024 年前三季度共计提升25.84pcts，且仍兼顾比较强劲的营收和业绩增长，实现了“量价险”的动态平衡。1H24 瑞丰银行批发和零售业贷款占比升至12.12%的基础上，不良率降至0.8%，“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。3Q24 关注率为1.56% 持平1H24 水平，资产质量前瞻指标平稳，预计全年资产质量保持稳健。


　　投资建议


　　瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。2024 年前三季度营收、利润表现亮眼，拨备安全垫不断增厚，未来风险处置和利润释放均有空间。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。我们维持盈利预测假设，预计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 同 比 增 长8.43%/8.23%/7.96% ， 归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。


　　市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。


　　经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

□.郑.小.霞    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司