隆平高科(000998)：预收款增速优于行业 静待Q4旺季盈利释放

水稻经营势头持续向好，玉米种业短暂承压，新季或受益于国内外玉米景气回暖。公司瘦身健体持续推进，2023/24 业务年公司种子库存持续优化，静待Q4旺季盈利释放。


　　玉米种业短暂承压，汇兑损失及减值计提拖累盈利。公司2024 年前三季度实现营业收入28.8 亿元，同比-14.5%；归属净利润亏损4.75 亿元，同比减亏，EPS-0.36 元。其中24Q3 实现营收3 亿元，同比-60%；归属净利润亏损5.9亿元，同比增亏，EPS-0.45 元。公司前三季度收入端同比下滑主要是受国内外粮价低迷影响，公司玉米种子销量下降所致。单三季度利润端亏损增加或源于：1）种业主业短暂承压，主业毛利率有所下滑；2）境外子公司贷款汇率波动致汇兑损失同比增加；3）公司计提减值损失1.7 亿元。前三季度减亏主要是因为确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项，增厚业绩3.4 亿元。


　　种子库存持续优化，新季盈利改善可期。从业务年来看，2023/24 年公司总收入87 亿元（yoy+9.6%），增长势头良好。分品类来看，水稻种子销售额同增22%，市占率及均价较上年度均有提升；国内外玉米种子销售额同增9%，市场份额或在持续突破；蔬菜及食葵种子仍有提价，但销量有所下滑。公司制定有效的生产经营策略，种子库存较上年度显著改善。2024Q3 末合同负债约38.7 亿元，判断核心品类预收款增速或仍优于行业，旺季盈利值得期待。


　　国内外玉米价格景气有望回暖，静待Q4 旺季盈利释放。新季国内外玉米供应或现缺口，看好玉米价格景气回升；2024 年国内玉米制种成本下滑，四季度旺季利润率有望迎来修复；海外玉米种子或受益于粮价回暖。水稻最低收购价稳中略增，行业景气向好。隆平核心品种抗逆性好，加之公司在品种营销上持续发力，历史包袱逐渐出清，主业高增长有望延续。另外公司下半年持续加大低效无效资产、非主业公司的处置，公司盈利高质量增长可期。


　　维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业经营稳中向好，新季玉米种业主业或将受益于国内外玉米价格景气回暖。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升，转基因玉米商业化全面扩面提速，公司转基因品种在东北区域表现较好，市占率提升可期。预计2024~2026 年公司净利润分别为4.3/7.0/9.2 亿元，对应EPS 为0.33/0.53/0.70 元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

□.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司