华能国际(600011)季报点评：经营向好 提前减值影响业绩释放

华能国际发布三季报： 3Q24 实现营收655.90 亿元（ yoy+0.46% ，qoq+22.74%），归母净利29.59 亿元（yoy-52.69%，qoq+3.55%）。1-9M24实现营收1843.96 亿元（yoy-3.62%），归母净利104.13 亿元（yoy-17.12%），扣非净利100.41 亿元（yoy+6.87%）。公司3Q24 归母净利润低于我们预期的42-48.88 亿元主要系计提11.93 亿资产减值损失，按照惯例，公司一般于Q4 计提资产减值损失。3Q24，公司经营向好，我们测算还原资产减值后煤电度电利润总额3.1 分（yoy+0.4 分），风电度电利润总额0.147 元（yoy+4.2 分）。看好公司火电盈利改善及风电发展，维持“买入”。


　　3Q24 还原资产减值后煤电度电利润总额同比+0.4 分3Q24，公司煤电/气电上网电量同比-0.3%/+8.7%至1077.04/88.03 亿千瓦时，同比增速较2Q24 的-9.7%/-7.3%大幅改善，主要系8 月后水电来水较6、7 月大幅下降，对火电发电量挤压效应减弱。3Q24，公司境内煤电实现利润总额25.88 亿元，若还原济宁电厂资产减值损失7.27 亿元则为33.15亿元，对应度电利润总额分别为2.4/3.1 分，同比-0.2/+0.4 分，较2Q24 的1.5 分均大幅提升（因电量增长），较1Q24 的3.1 分下降0.7 分/持平（因电量增长、煤价下降但煤耗提升导致单位燃料成本增长）。公司3Q24 剩余4.09/0.12 亿元资产减值损失主要系农安生物质发电厂和其他单项。


　　3Q24 风电上网电量同比增速修复，度电利润总额同比+4.2 分1-9M24，公司新增并网风电/光伏装机容量1467.45/3753.13MW，完成全年并网目标的52%。3Q24，公司风电上网电量同比大幅+25.7%至79.51亿千瓦时，电量同比增速环比2Q24 的1.8%显著修复；风电利润总额同比+75.7%至11.70 亿元。我们测算公司3Q24 风电度电利润总额0.147 元，同比+4.2 分，但由于三季度属于小风季，利用小时数一般为全年四个季度中最低，度电利润总额小于1Q24/2Q24 的0.241/0.183 元。3Q24 公司光伏度电利润总额由于上网电价下行同比-3.9 分至0.208 元。


　　目标价8.96 元，维持“买入”评级


　　考虑今年以来煤价中枢下行趋势，调整对公司煤价和煤电电价预期，调整公司24-26 年归母净利至106/129/132 亿元（前值：116/121/130 亿元）。预计公司25 年新能源归母净利89.02 亿元和火电归母权益600 亿元，分别给予25E PE18x 和PB1x（可比公司Wind 一致预期25E PE/PB 16x/0.9x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1406 亿元，对应股价8.96 元（前值：10.53 元），买入。


　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司