许继电气(000400)：Q3业绩符合市场预期 静待特高压释放业绩弹性

事件：公司发布2024 年三季度报告。2024 年三季度，公司实现营业收入27.50 亿元，同比下降24.17%；归母净利润2.67 亿元，同比增长10.56%；归母扣非净利润2.53亿元，同比增长32.14%。2024 年前三季度，公司累计实现营业收入95.86 亿元，同比下降11.49%；归母净利润8.95 亿元，同比增长10.41%；归母扣非净利润8.64 亿元，同比增长20.23%。（以上数据均为同一控制企业合并调整后数据）公司业绩持续增长，盈利能力持续提升。24Q1-3，公司累计实现营收95.86 亿元，同比下降10.11%；24H1，公司实现营收68.36 亿元，同比下降3.92%，营收端降幅环比扩大。其中，24H1 新能源及系统集成板块实现营收9.99 亿元，占23 年全年规模39.41 亿元比重为25.35%，因此我们预计营收下滑主要原因是新能源及系统集成相关业务下降所致。2024 年前三季度，公司销售毛利率21.94%，同比提升3.21pct；根据测算，24Q1-3 毛利率分别为18.29%/22.75%24.51%，毛利率逐季度提升，盈利能力持续增强。


　　公司费用率小幅提升，主要系规模控制所致。2024 年前三季度，公司销售期间费用率为11.38%，同比提升2.34pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.35%/4.65%/-0.46%，同比变化为+1.47/+0.66/0/+0.02pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模控制所致。另外，销售费用率提升较快，有望带动公司业务拓展。


　　特高压建设节奏紧凑，核准有望提速。10 月13 日，陇东—山东±800 千伏特高压直流输电线路工程（甘肃段）全线贯通，比原计划提前1 个半月；10 月28 日，西电常变发布新闻，完成宁夏-湖南±800 千伏特高压直流输电工程湖南衡阳换流站首批低端换流变发货；10 月25 日，哈密至重庆±800 千伏特高压直流输电线路工程（新2标），历时268 天，实现全线架通；上述2023 年核准的大基地外送通道特高压项目建设均稳步推进，产业链公司业绩有望在Q4 迎来弹性期。10 月31 日，三峡能源发布公告，审议通过《关于新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策的议案》，该新能源基地通过疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，该项目核准有望加速。


　　盈利预测及投资建议：我们预计2024 年四季度开始，各项在建特高压直流工程陆续进入主设备电气安装阶段。未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们维持预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.16/17.11/20.26 亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE 分别为25/18/15 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。

□.曾.彪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司