比亚迪(002594)：销量创新高/利润率环比提升 DM5.0红利加速释放

Q3 营收/归母净利润创新高，Q4 旺季DM5.0 技术红利有望加速释放公司发布2024 年三季报，实现营收5022.51 亿元，同比+18.9%；归母净利润252.38亿元，同比+18.1%。单Q3 实现营收2011.25 亿元，同环比+24.0%/+14.2%；归母净利润116.07 亿元，同环比+11.5%/28.1%；销售/研发费用率环比分别提升0.5pct/1.7pct，预计与公司新品上市带来宣发费用增长以及智能化领域加大投入相关。鉴于公司DM5.0 技术有望享受较长时期的红利、海外市场持续布局、高端品牌全力发展、智能化领域突破可期，我们上调2024-2026 年业绩预测，预计2024-2026 年归母净利润为379.5(+20.6)/491.5(+28.9)/595.6(+31.1)亿元，当前股价对应的PE 为22.5/17.4/14.3 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　DM5.0 技术带来明显的规模效应及技术溢价，Q2 公司量利齐升公司Q3 销量创新高至113.5 万辆，同环比+37.7%/15.0%。分结构看，Q3 受海外销量占比环比下滑2.4pct，高端品牌腾势销量环比下滑14.5%。尽管如此，剔除比亚迪电子后，公司Q3 单车均价/净利润环比分别+2.2%/8.8%至13.88/0.93 万元，销售毛利率/净利率环比分别+3.2pct/0.7pct 至21.9%/6.0%，主要系：（1）DM5.0技术加速上车，其中Q3 新车型秦L/海豹06/宋L DMi 的销量分别达14.1/12.3/6.0万辆，带来明显的规模红利，并且新车型在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力改善；（2）高端车型方程豹5 降价后Q3 销量环比提升0.49 万辆。


　　“DM5.0 技术红利+高端品牌有望突破+海外持续布局”，新能源龙头地位稳固公司DM5.0 技术有望占据较长时期的技术优势。受益以旧换新政策加码及Q4旺季，产能爬坡后公司销量有望继续快速增长，从而推动主品牌盈利持续高增。


　　同时，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上，尤其是智能化领域通过“自研+合作”并举的方式快速推进，其中方程豹与华为ADS3.0 合作，自研方面依托团队规模及车队规模优势有望快速突破，目前搭载DiPilot 300 的2025 款汉/海豹已上市，腾势Z9GT 首搭BAS3.0+。比亚迪还计划未来2-3 年将智驾引入15 万级车型，并与强大的成本优势充分结合。此外，公司将加速进入全球更多市场，引入插混车型等丰富产品矩阵，且海外产能规划超百万台，增长空间广阔。


　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

□.任.浪    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司