安琪酵母(600298)：国内外需求快速增长 关注新榨季成本变化

核心观点


　　公司Q3 收入表现亮眼，环比提速。今年公司收入端表现较好，主要得益于公司价格调整后，产品竞争力加强，同时，海外渠道不断深耕，有效地提升了市场份额。进入Q4，考虑到公司今年年度任务目标较高，预计将继续进行冲刺，叠加春节前的渠道备货力度较大，预计Q4 有望维持高增长。同时，即将进入国内糖蜜榨季，从趋势来看，糖蜜价格有望出现下降，利好公司明年成本改善。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报：


　　前三季度，公司实现营收109.12 亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53 亿元，同比增长4.23%；扣非后归母净利润8.39 亿元，同比增长3.44%。


　　Q3 单季，公司实现营收37.38 亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62 亿元，同比增长7.02%；扣非后归母净利润2.43 亿元，同比增长21.6%。（调整后口径）


　　简评


　　Q3 收入提速，内外需表现向好


　　公司Q3 收入表现亮眼，环比提速。分产品来看，主力产品酵母及衍生品（占比69.34%）同比增长17.76%，制糖（占比8.26%）、包装（占比2.98%）同比分别增长5.48%、16.30%，其他产品（占比18.46%）增速较高，达到76.54%。分地区来看，国内（占比60.70%）呈现恢复性增长趋势，同比增速20.70%，国外（占比38.35%）延续高速增长，且进一步提速，增幅达到30.20%。今年公司收入端表现较好，主要得益于公司价格调整后，产品竞争力加强，同时，海外渠道不断深耕，有效地提升了市场份额。至24Q3 末，公司经销商数量已经达到23,680 家，国内外分别为17,834/5,846 家，Q3 内净增加929 家，国内外分别净增加754/175家，表明渠道仍在不断渗透。


　　Q3 毛利率下降较大，费用基本稳定


　　公司毛利率在Q3 出现下降，降幅3.63pcts，达到211.25%，预计主要是由于产品结构变化以及海运费提升影响。费用投放相对稳定，Q3内公司的销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为　　-0.10/-0.86/-1.18/+0.15pcts，综合来看，影响公司净利率同比下降1.59pcts 至6.98%。


　　Q4 持续冲刺全年目标，关注新榨季的糖蜜成本进入Q4，考虑到公司今年年度任务目标较高，预计将继续进行冲刺，叠加春节前的渠道备货力度较大，预计Q4 有望维持高增长。同时，即将进入国内糖蜜榨季，从趋势来看，糖蜜价格有望出现下降，利好公司明年成本改善。从业务来看，公司今年新的产能也将陆续落地，尤其海外两个子公司均有产能新增，考虑到海外糖蜜成本低于国内，海外产能的增加有助于降低公司整体的综合采购成本，同时优化全球布局。我们认为，公司短期经营稳健向好，海外市场拓展较快，叠加成本优化，业绩表现可期。


　　盈利预测：


　　我们预计2024-2026 年公司实现收入155.10、175.07、195.33 亿元，实现归母净利润13.86、16.23、18.92 亿元，对应EPS 为1.60、1.87、2.18 元/股。


　　风险提示：


　　1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司