东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 毛利率同比提升

1-3Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q24 业绩：收入43.29 亿元，同比增长26.28%；归母净利润11.52 亿元，对应每股盈利1.79 元，同比增长47.00%，扣非净利润10.67亿元，同比增长52.33%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　单三季度收入端保持快速增长，毛利率和净利润率同比提升。根据公告，公司3Q24 单季度收入15.81 亿元，同比增长25.38%，环比增长22.15%；从费用率情况来看，3Q24 公司销售费用率40.18%，同比下降4.70ppt，主要由于规模效应提升；管理费用率8.96%，同比上升2.87ppt，主要由于员工人数增长等原因，研发费用率1.56%，同比下降0.86ppt。3Q24 公司归母净利润4.14 亿元，同比增长63.75%，对应净利润率26.15%，同比提升6.13ppt。


　　单三季度毛利率同比提升。1-3 季度公司毛利率为74.13%，同比提升3.19ppt，单三季度毛利率75.15%，同比提升3.18ppt，主要原因有：1）公司有效成本控制。例如通过集中采购等方式，降低原材料采购成本；2），实施精益项目。例如工艺改进、劳效提升等项目落地，成效显著；3），新品统筹规划。我们预计未来公司毛利率有望保持稳定。此外，根据公司公告，目前，公司大部分新品尚处于培育阶段，公司预计研发投入、品牌建设等相关工作，均在稳步有序推进过程中。


　　经营现金流相对稳健。1-3Q24 公司实现经营性净现金流入14.41 亿元，同比增长11.93%。此外，截至3Q24 期末，公司公允价值变动收益为0.02 亿元，去年同期为-0.06 亿元，主要由于期末未到期理财及较年初增加，计提理财利息影响。1-3Q24 交易性金融资产为35.13 亿元，同比增18.09 亿元，主要是今年1-3 季度购买理财增加。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年27.0 倍/22.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和70.1 元目标价，对应32.2 倍2024 年市盈率和26.4 倍2025 年市盈率，较当前有19.1%的上行空间。


　　风险


　　上游原材料涨价;市场竞争加剧;产品降价。

□.朱.言.音./.张.琎./.杨.一.正    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司